>> 中信證券-三友化工(600409)2018年中報點評：供需格局持續(xù)偏緊，業(yè)績長期看好-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
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此報告為加密報告 |
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公司18Q2實現(xiàn)營收52.62億元，同比+8.08%，環(huán)比+11.34%；歸母凈利潤7.41億元，同比+63.99%，環(huán)比+69.06%，主因有機硅價格大幅增長，二甲基硅氧烷混合環(huán)體、高溫膠、室溫膠等產(chǎn)品價格同比增長約50%。公司幾大主營產(chǎn)品營收穩(wěn)步增長，Q2粘膠短纖銷售收入18.04億元，同比基本持平；純堿+燒堿銷售收入17.37億元，同比增長14.4%；PVC銷售收入6.39億元，同比增長10.9%；有機硅銷售收入4.97億元，同比增長75.6%。
有機硅供需緊平衡，高額收益有望持續(xù)。隨著基建投資的增長和電子產(chǎn)業(yè)的拉動，市場對硅橡膠、硅油需求強勁，有機硅行業(yè)持續(xù)保持高開工率。DMC價格自2016年年中開始強勢上漲。目前DMC價格達34000元/噸，較去年同期上漲12500元/噸，漲幅達58.1%；而相比于16年7月低點的12700元/噸，漲幅已達167.7%。目前，環(huán)保高壓下落后產(chǎn)能退出，而國內(nèi)外有機硅均無新增產(chǎn)能投產(chǎn)，行業(yè)出現(xiàn)整合趨勢，供需格局不斷向好，價格有望進一步推升，公司有機硅產(chǎn)品有望持續(xù)高收益。
棉花供給下滑利好粘膠短纖，產(chǎn)能落地增厚公司業(yè)績。新疆、山東、天津等地受雨雪降溫等影響，棉花受災減產(chǎn)，且國內(nèi)種植面積普遍小幅下滑，棉花產(chǎn)量預計將出現(xiàn)下降。此外，自14年起國儲棉進入去庫存節(jié)奏，16/17年分別輪出266/322萬噸，國儲庫存分別減少213/190萬噸，國儲庫存已達歷史低位。預計棉花供給將在未來較長時間內(nèi)保持緊張態(tài)勢，粘短作為棉花替代品，將受益棉花供給的長期緊缺，價格中樞有望上升。公司所具備50萬噸粘膠短纖產(chǎn)能，目前募投的20萬噸/年粘膠短纖項目已整體投料試車，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，將進一步增厚公司業(yè)績。
環(huán)保趨嚴，氯堿產(chǎn)品價格維持高位。受國內(nèi)環(huán)保沖擊，氯堿行業(yè)供給端緊張態(tài)勢持續(xù)加劇。公司主營產(chǎn)品純堿、PVC、燒堿等均受供給端和原料端影響出現(xiàn)不同程度的供不應求狀況，推動產(chǎn)品價格快速攀升，Q2銷售均價分別增長26%、10%、3%。在當前環(huán)保態(tài)勢中有望維持價格高位運行。
風險提示：1）產(chǎn)品價格波動風險；2）原材料和能源價格波動風險；3）棉花全年收成超預期。
盈利預測及估值。公司主營產(chǎn)品所在子行業(yè)均受國內(nèi)嚴環(huán)保大環(huán)境的持續(xù)擠壓，產(chǎn)品價格有望長期維持較高水平；同時棉花供應的緊缺也將推動粘膠短纖價格中樞上調(diào)，我們長期看好公司業(yè)績在上述邏輯下，保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。維持2018/19/20年EPS預測為0.90/1.13/1.35元，維持2018年18倍PE及16.3元目標價，維持"買入"評級。
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