>> 中信證券-泛微網(wǎng)絡(603039)2018年中報點評：還原激勵理財影響，高增長持續(xù)-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原，劉雯蜀 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司上半年營收同比增長46.29%，扣非歸母凈利潤同比增長56.05%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額0.43 億元，同比增長72.94%，業(yè)績成長符合預期。其中：1）期末預收賬款比期初增加2625 萬（+6.25%），比去年同期增加1.22 億（+38%），與收入保持一致；2）由于公司為滿足重點軟件企業(yè)評審要求，報告期內(nèi)同比減少理財產(chǎn)品購買并轉(zhuǎn)存至結構性存款，使得歸屬于非經(jīng)常損益的理財收益（計入投資收益）同比去年減少，而歸屬于經(jīng)常損益的結構性存款利息（計入財務費用）同比去年增加，利潤影響預計在600 萬元左右，因此同一口徑下公司扣非增速將與扣非前保持一致（~30%）；3）若剔除股權激勵影響（約1,149 萬元），1H 實現(xiàn)歸母凈利潤0.48 億元，同比增長70.95%，也體現(xiàn)了公司的高成長。
OA 龍頭集中度有望提升，移動化、云化、智能化帶來持續(xù)需求。公司作為OA 行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)規(guī)模擴張與集中度提升紅利。公司經(jīng)營的協(xié)同管理和移動辦公軟件產(chǎn)品線包含了針對大中小型各類規(guī)模組織的全系列協(xié)同管理和移動辦公軟件產(chǎn)品。其中，主打大中型企業(yè)的產(chǎn)品e-cology 是報告期內(nèi)公司增長主要動力，10 月有望發(fā)布新版本E-cology 9，持續(xù)受益于客戶辦公領域需求的移動化、智能化、云化趨勢。同時e-team作為主打云模式的產(chǎn)品，中期發(fā)展空間可期。
EBU 模式實現(xiàn)渠道團隊有效激勵，費用優(yōu)化仍有空間助力盈利能力提升。公司上半年銷售費用同比增長34.80%低于整體收入及去年同期增速（56.77%）。費用率改善一方面來源于給予百度等搜索引擎線上渠道營銷費用相對收入增速增長有限；另一方面來源于公司EBU 模式下，基于阿米巴模式營造公平內(nèi)部競爭環(huán)境，渠道經(jīng)營效率持續(xù)提升。管理費用方面，公司推限制性股票激勵實現(xiàn)團隊綁定激勵，其費用2017-2020 年預計分別為212/1275/1158/516 萬元；同時在研發(fā)層面隨著核心OA 產(chǎn)品功能的不斷完善，平臺屬性有望逐步凸顯，整體費用優(yōu)化仍有空間。
風險提示。企業(yè)IT 投入受經(jīng)濟影響下滑，SaaS 新企業(yè)沖擊。
盈利預測及估值。公司業(yè)績符合預期，自主研發(fā)的協(xié)同辦公軟件產(chǎn)品種類齊全，覆蓋面廣，在我國協(xié)同管理軟件市場具有領先地位，企業(yè)辦公領域移動化、智能化、云化需求推動下，公司業(yè)務有望保持強勁增長，集中度也有望進一步提升發(fā)展空間可期。維持公司盈利預測，對應最新股本下2018/19/20 年EPS 預測1.08/1.44/1.91 元，對應凈利潤1.11/1.47/1.96 億元，維持 “增持”評級。
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