>> 華金證券-創(chuàng)新股份（002812）上海恩捷將于三季報并表，1-9月歸母凈利潤預(yù)增320％~370％-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
肖索，林帆 |
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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績下滑無礙恩捷并表后的高增長：公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績下滑，是因為特種紙產(chǎn)品市場變化導(dǎo)致競爭加劇，煙草配套產(chǎn)品（煙標(biāo)、特種紙及其他產(chǎn)品）銷售未達預(yù)期。原材料紙張價格上漲導(dǎo)致成本上升，BOPP煙膜、無菌包裝、特種紙毛利率均有所下滑。公司預(yù)計1-9月業(yè)績大幅增長，主要是因為濕法隔膜龍頭上海恩捷的并表。公司已于7月20日公告，完成上海恩捷約90.1%的股權(quán)的收購。恩捷承諾2018年－2020年凈利潤分別不低于5.55億元／7.63億元／8.52億元。
前三季度業(yè)績預(yù)增3.2-3.7倍，全年利潤大概率超業(yè)績承諾：公司二季度傳統(tǒng)主業(yè)歸母利潤0.18億元，三季度或繼續(xù)下滑至0.15億元?；诠厩叭径葮I(yè)績預(yù)告，可推算出前三季度上海恩捷并表利潤范圍為3.73億元-4.23億元（上海恩捷前三季度利潤范圍為4.14億元-4.7億元）。根據(jù)恩捷產(chǎn)能推算，2018H1出貨量約1.6億平米，對應(yīng)營業(yè)收入4.63億元，凈利潤約2.21億元，凈利率47.8%。由于產(chǎn)能仍在爬坡期，目前單月出貨量約0.5億平米，下半年月均出貨量有望達0.55億平米。按0.5億平米/月出貨計算，對應(yīng)Q3利潤約為2.06億元，則前三季度保守預(yù)計恩捷的凈利潤為4.26億元，與通過業(yè)績預(yù)告下限推算的業(yè)績相符。全年來看，公司隔膜出貨量有望達到5-5.5億平米，恩捷貢獻的凈利潤大概率超業(yè)績承諾。
投資建議：我們認(rèn)為上海恩捷的隔膜產(chǎn)品具備顯著的成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，市占率行業(yè)領(lǐng)先。隨公司持續(xù)擴大海外核心客戶的供貨量，預(yù)計公司隔膜產(chǎn)品整體平均價格能夠保持相對穩(wěn)定。我們維持公司2018年-2020年歸母凈利潤7.37億元/9.32億元/12.56億元的預(yù)測，維持每股收益分別為1.48元、 1.87 元和2.52元的預(yù)測，維持“買入-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：海外客戶拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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