>> 中信證券-信捷電氣(603416)2018年中報點評：營收平穩(wěn)管理改善，布局智能潛力巨大-180824
| 上傳日期： |
2018/8/25 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰，劉丹琦 |
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此報告為加密報告 |
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公司綜合銷售毛利率/凈利率分別為40.44%/23.82%（-3.55/-4.98 pcts），小幅下行系行業(yè)競爭加劇及所得稅率變化導致；同時公司積極加強費用管理，期間費用率15.26%（-0.05 pct），銷售費用/管理費用管理改善較為明顯，營收占比分別為5.19%/9.83%（-0.32/-0.39 pct），財務費用占比0.24%（+0.65pcts），系新增銀行貸款所致；研發(fā)支出占比為6.92%（-0.06 pct）；公司經營性現金流量金額為-563 萬元，主要系銷售規(guī)模擴大，公司備貨增加、收款中承兌匯票占比提升與清繳所得稅導致。
全面布局享工控景氣，“控制+驅動”協同優(yōu)勢顯現。2018 年H1，公司PLC業(yè)務實現營收1.3 億元（+25%），毛利率為54.05%；驅動系統業(yè)務實現營收0.77 億元；HMI 業(yè)務實現營收0.59 億元。公司立足小型PLC，不斷擴展驅動伺服、HMI 等工控決策、執(zhí)行層核心環(huán)節(jié)，主要面向OEM 市場，涉及行業(yè)較多，受宏觀經濟運行影響較大。上半年我國制造裝備智能化進程受制造業(yè)景氣程度影響，持續(xù)推進，帶動工控行業(yè)維持較快增長。公司深耕小型PLC 市場，借自身品牌效應推進自身驅動系統（應用比例1:3~1:4）等產品快速發(fā)展，維持上述主營業(yè)務較快成長。
新興領域加大投入，智能裝置靜待發(fā)力。2018 年H1，公司智能裝置業(yè)務實現營收1118 萬元，同時公司繼續(xù)加大在機器視覺、智能機器人等領域的研發(fā)投入，相繼攻克機器視覺動態(tài)引導、多伺服協同運動控制等技術，加速推進六自由度工業(yè)機器人與智能焊接機器人等項目的研發(fā)。公司目前積極推進智能裝置與整體化解決方案業(yè)務，依托于公司近年來于工控各細分環(huán)節(jié)開發(fā)的多項擁有自主知識產權的產品系列，上述業(yè)務已初具規(guī)模。我們看好公司未來作為國內少有的工控領域布局完善的優(yōu)質企業(yè)，向著國內領先的智能制造方案解決商不斷成長。
2018 年全年盈利預測。2018 年Q2 國內PMI 指數連續(xù)兩月走弱，反映目前國內制造業(yè)景氣程度受內外部經濟壓力已出現下滑，相應造成工控企業(yè)下半年盈利預期出現波動；同時充分考慮公司高新技術企業(yè)申報事項對所得稅率的確定的影響、工控企業(yè)業(yè)績季節(jié)性波動以及公司完整布局和整體方案解決能力帶來的協同和技術優(yōu)勢，我們預計公司2018 年全年實現營收6.27 億元（+30%），歸母凈利潤1.57 億元（+27%）。
風險因素。1.經濟壓力對制造業(yè)景氣程度的不利影響；2.應收賬款增加帶來壞賬風險；3.高新技術企業(yè)申報的所得稅率確認風險。
盈利預測及估值。我們長期看好信捷電氣作為深耕工控領域的高專注度企業(yè)， 未來向智能制造方案解決提供者發(fā)展的巨大成長空間， 預計2018/2019/2020 年凈利潤為1.57 億/2.09 億/2.55 億元，CAGR 27%，EPS為1.12/1.49/1.82 元，對應PE 為21/16/13 倍，給予2018 年27 倍PE，對應目標價30.24 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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