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2018Q1/Q2  分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1  億/0.6  億元，同比+1.8%/-22.3%，Q2  主受廣告投入加大，激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提等影響。
        受消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)影響，關(guān)店數(shù)提升，凈開店低于預(yù)期。2018H1  公司新開直營(yíng)店/加盟店8  家/82  家，關(guān)店21  家/23  家，凈開店指標(biāo)低于預(yù)期。直營(yíng)店關(guān)店主因公司單店考核較為嚴(yán)格，在前期較快展店過(guò)程中部分門店因選址等問(wèn)題培育不及預(yù)期，公司對(duì)不達(dá)標(biāo)門店強(qiáng)制閉店；而加盟店主因加盟商主動(dòng)調(diào)整。預(yù)計(jì)2018H2  展店約100  家，凈開店50  家左右。
        毛利率較為穩(wěn)定，  廣告投入加大。2018H1  公司直營(yíng)/  加盟毛利率65.7%/37.1%  ，  同比+3.0/+2.5pcts  。2018Q1/Q2  綜合毛利率56.9%/53.4%，Q2  毛利率環(huán)比下降因折扣政策調(diào)整，對(duì)部分高單價(jià)產(chǎn)品給予折扣（針對(duì)不同會(huì)員級(jí)別有所差別，不低于88  折）。2018Q1/2018Q2銷售費(fèi)用率21.5%/28.3%，Q2  銷售費(fèi)用同比增加約3000  萬(wàn)，除門店租賃等剛性費(fèi)用投入略有增加外，主因在部分地區(qū)機(jī)場(chǎng)、地鐵等廣告宣傳投入加大。2018Q1/2018Q2  管理費(fèi)用率6.0%/7.2%，系2018Q2  期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用與咨詢服務(wù)費(fèi)同比增加。
        現(xiàn)金流穩(wěn)健，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加56  天。2018H1  實(shí)現(xiàn)凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.8  億元，同比增加近1  億，因去年同期公司為享受供應(yīng)商優(yōu)惠政策，一次性支付大額貨款。2018H1  應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)27  天/88  天，同比穩(wěn)定。2018H1  存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)613  天，同比增加56  天，主因存貨規(guī)模同比增加1.2  億元。存貨結(jié)構(gòu)看近1  億元為翡翠，其余以鉆石飾品為主。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。公司同店銷售恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；加盟門店擴(kuò)張低于預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。因公司年初對(duì)門店形象、折扣政策等進(jìn)行較大調(diào)整，終端銷售于2018Q1  出現(xiàn)明顯下滑，Q2  環(huán)比有所改善，但直營(yíng)同店仍在經(jīng)歷雙位數(shù)下滑。原定《歸還世界給你》等娛樂(lè)營(yíng)銷投入播放進(jìn)度不及預(yù)期，短期同店仍難回到原有經(jīng)營(yíng)水平。長(zhǎng)期看，公司持續(xù)投入營(yíng)銷、渠道、產(chǎn)品及服務(wù)，致力打造本土奢侈品牌，折扣政策調(diào)整、門店調(diào)整完成、影視植入劇陸續(xù)播出將逐步改善終端銷售。，據(jù)此，下調(diào)公司2018-2020  年收入預(yù)測(cè)為19.5  億/20.8  億/22.5  億元（原預(yù)測(cè)22.4  億/27.3  億/33.5  億元），下調(diào)2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.9  億/3.2  億/3.7  億元（原預(yù)測(cè)3.9  億/5.0億/6.4  億元），對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.85/0.95/1.09  元。下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.0  元。