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分季度來看，2018Q1/Q2 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.3/21.1 億元，同比增長28.0%/32.0%（未重述調(diào)整），實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。環(huán)比來看，上述一次性費(fèi)用均發(fā)生在Q2，但因投資收益明顯增加（浙商銀行投資按權(quán)益法核算增加5.6 億元），最終致使2018Q2業(yè)績僅環(huán)比下滑-5.4%。
    2. 煤炭：環(huán)保檢查制約產(chǎn)量釋放，兗煤澳洲為最大亮點(diǎn)。2018H 公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量5337 萬噸，同比增長46.6%，主要受益于聯(lián)合煤炭收購及新投礦井的逐漸達(dá)產(chǎn)。分季度來看，2018Q2 原煤產(chǎn)量為2724 萬噸，環(huán)比微增4.2%，主要因?yàn)?018Q2 內(nèi)蒙古開啟空前嚴(yán)厲的環(huán)保督查，致使公司部分礦井生產(chǎn)受限。2018H 兗煤澳洲實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.2 億元，成為盈利最突出的主體，其中聯(lián)合煤炭貢獻(xiàn)約18.5 億元盈利，測算噸煤凈利達(dá)到224 元/噸，符合我們此前的判斷。扣除聯(lián)合煤炭的盈利，2018H 兗煤澳洲已基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    3. 非煤：甲醇業(yè)務(wù)盈利突出，投資收益大幅增加。2018H 甲醇產(chǎn)銷量79.5/79.4萬噸，同比8.3%/10.7%；綜合售價2108 元/噸，同比大增9.2%，銷售成本反而下降4.4%至1350 元/噸。測算2018H 甲醇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利4.0 億元，增長151.6%。2018H 投資收益達(dá)到12.5 億元，同比增長192.1%；其中，浙商銀行、準(zhǔn)東鐵路、陜西未來能源化工、華電鄒縣合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益約8.5 億元，進(jìn)一步為公司打開盈利空間。展望未來，投資收益有望大增至每年近20 億元水平。
    4. 盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利為91.3/100.3/111.3億元，同比增長35%/10%/11%?？紤]增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2018-2020 公司EPS 為1.64/1.80/2.00，同比增長19%/10%/11%。公司目前估值處于底部，盈利增長確定性高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價大幅回調(diào)；A 股增發(fā)中止；在建工程進(jìn)度低于預(yù)期