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18H1收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為22.09億、1.44億和0.98億，分別同比+31.61%、+56.08%和+29.82%，18H1每股收益0.26元，同比+52.94%，符合我們預(yù)期。18H1銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.47個(gè)pct，管理費(fèi)用率下降0.11個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.2個(gè)pct，主要是受匯率影響。公司上半年收入快速增長(zhǎng)，一方面收益于按摩椅業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)：按摩椅業(yè)務(wù)收入9.09 億，同比+79.01%，占主營(yíng)比重達(dá) 42.27%，同比+11.38%，已躍升為公司第一大產(chǎn)品品類(lèi)。另一方面因?yàn)閲?guó)內(nèi)共享按摩椅APP廠(chǎng)商持續(xù)鋪貨，公司給云享云、爽客等代工出貨量較大。18H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入整體毛利率同比-1.80%主要是由于人民幣匯率劇烈波動(dòng)和原材料價(jià)格上漲所致。
    按季度拆分，18Q2收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為11.75億、1.15億、0.95億，分別同比+30.09%、+57.59%和+47.78%。18Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.57個(gè)pct，管理費(fèi)用下降0.05個(gè)pct, 財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降7.18個(gè)pct。我們認(rèn)為，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率持續(xù)平穩(wěn)下降，主要是公司前期廣告宣傳、品牌推廣等措施的效益逐漸顯現(xiàn)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率的大幅下降主要原因是由人民幣匯率在6 月大幅貶值所致。
    公司自主品牌實(shí)現(xiàn)收入9.97億，同比+29.73%，奧佳華品牌同比+125%，凈利潤(rùn)同比+268%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司通過(guò)與精品電商：小米有品、網(wǎng)易嚴(yán)選等、《中國(guó)好聲音》、電影《西虹市首富》鏡頭植入，自主品牌家用按摩椅零售業(yè)務(wù)及 ODM 商用按摩椅銷(xiāo)售比上年同期增長(zhǎng) 181%。國(guó)際市場(chǎng)，公司的三大國(guó)際品牌： OGAWA、FUJI和COZZIA，依靠本土化營(yíng)銷(xiāo)推廣明星爆款產(chǎn)品打造，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額同比+27%，凈利潤(rùn)同比+ 101%，未來(lái)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    公司為自主高端龍頭，期待全產(chǎn)品線(xiàn)突破。奧佳華品牌定位于高端，在4D產(chǎn)品技術(shù)、高端品牌形象、客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面處于領(lǐng)先地位，尤其是旗艦產(chǎn)品御手大師椅，上市后成為爆款，預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)量有望大幾十增長(zhǎng)，引領(lǐng)行業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入高增長(zhǎng)期，公司正逐漸完善產(chǎn)品線(xiàn)，將重點(diǎn)推出1-2萬(wàn)中端產(chǎn)品，以及通過(guò)代工等方式進(jìn)入5000元左右的低端市場(chǎng)，形成高端、中端、低端三個(gè)市場(chǎng)全面發(fā)力的布局，快速做大收入體量，站穩(wěn)行業(yè)龍頭地位。  
    維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為4.74/6.31/8.20億元，EPS分別為0.85/1.12/1.46元，公司是國(guó)內(nèi)按摩器具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整并在全球具有影響力的龍頭民企，研發(fā)實(shí)力雄厚，渠道布局優(yōu)化，且所處按摩保健行業(yè)正快速放量，公司長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。我們維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自主品牌OGAWA銷(xiāo)售進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠(yuǎn)低于預(yù)期；人民幣匯率大幅波動(dòng)、原材料價(jià)格大幅上漲。