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公司主營業(yè)務三大板塊中，航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入68.20 億元，同比增長14.58%，貢獻上半年83.25%收入，毛利率19.56%，同比下降3.46 個百分點。其中，黎明、南方、黎陽公司收入分別增長12%、35%、11%。收入增長較快但毛利率明顯下滑，我們判斷主要因產(chǎn)品結構變化，新機型交付占比提升，同時高毛利的維修業(yè)務下降導致。我們認為，隨新老型號逐步換代，航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品收入望繼續(xù)保持較快增長，同時毛利率水平亦將因新機型保有量提升帶來的維修需求而重新回升。外貿出口收入11.25 億元，同比減少13.46%，主要因國際市場競爭加劇；非航業(yè)務收入1.69 億元，同比減少 61.18%，主要因公司“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略實施，對部分規(guī)模小、市場競爭力低、盈利能力不足的非航空產(chǎn)品實施了戰(zhàn)略退出。
    優(yōu)化費用業(yè)績大增。利潤大幅增加的主要原因是期間費用較上年同期減少3.18 億元，降低22.48%。公司2017 年9 月29 日完成96.3 億元定增，資產(chǎn)負債結構顯著優(yōu)化，財務費用較上年同期減少1.78 億元，大幅降低53.77%。此外，在公司“成本工程”推動下，銷售費用、管理費用亦分別降低13.21%、12.88%，為0.93、8.51 億元。
    ◆盈利預測與投資建議：
    新型號發(fā)動機需求提速，同時自身費用率得到優(yōu)化，公司業(yè)績拐點已經(jīng)來臨。但因新老產(chǎn)品交替期高毛利維修業(yè)務占比對整體毛利率影響明顯，下調公司2018-20 年EPS 預測至0.55、0.66、0.83 元。公司在我國航空制造業(yè)領域重要戰(zhàn)略地位長期為其帶來估值溢價，維持“增持”評級。
    ◆風險提示：
    重點新型號發(fā)動機研制進展不及預期，兩機專項扶持力度不及預期。