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    事件：公司發(fā)布公告，與 Sinclair Pharma plc于18年8月28日簽署了有約束力的要約協(xié)議（Offer Agreement），且在倫敦交易所發(fā)布了的可能性要約收購(gòu)公告（簡(jiǎn)稱2.4公告）。根據(jù)協(xié)議和公告，公司全資孫公司華東醫(yī)美擬以14.9億元（1.69億英鎊）收購(gòu)Sinclair 100%股權(quán)。
    Sinclair Pharma plc是一個(gè)高端醫(yī)美產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售商。Sinclair目前有6個(gè)醫(yī)美產(chǎn)品，銷往55個(gè)國(guó)家地區(qū)，其中4個(gè)主要產(chǎn)品占17年收入的88%。Sinclair核心的醫(yī)美產(chǎn)品是美容線（包括Silhouette InstaLift和Silhouette Soft新老兩個(gè)產(chǎn)品），該產(chǎn)品17年收入1.84億元人民幣，同比+36.60%，占其17年銷售額的46%。該產(chǎn)品主要用于臉部松弛肌肉的上提，俗稱“線雕”，手術(shù)涉及面部麻醉，對(duì)于整形醫(yī)生的技術(shù)要求很高（推薦每次植入10根以上的美容線）。核心產(chǎn)品美容線除需要高度專業(yè)的醫(yī)生外，Sinclair美容線在美國(guó)生產(chǎn)（全球大部分美容線在亞洲生產(chǎn)，比如韓國(guó)），屬于高端品牌。另外兩個(gè)產(chǎn)品17年收入占比都在21%左右，一是用于填充塑形的膠原可吸收微球（Ellansé），17年收入8500萬人民幣左右，同比+19%；另外一個(gè)是玻尿酸（Perfectha），17年收入8300萬人民幣左右，同比+16%。該公司17年收入3.99億元人民幣（4530萬英鎊），同比+20%，EBTIDA 350萬元人民幣，去年同期為-5380萬元人民幣，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)上升的勢(shì)頭。
    我們認(rèn)為華東醫(yī)藥收購(gòu)Sinclair的意義在于藥物研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散，發(fā)展順利的話可以打造全球化的醫(yī)美產(chǎn)品平臺(tái)，分享另一廣闊市場(chǎng)。公司目前雖然在國(guó)內(nèi)代理了玻尿酸，18年銷售額有望突破10億，但Sinclair產(chǎn)品未在中國(guó)上市，所以協(xié)同效應(yīng)并不明顯。我們認(rèn)為公司收購(gòu)Sinclair更多的是分散藥物研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)：近年公司每年藥物研發(fā)支出大幅增加，18年全年估計(jì)在在6億左右（同比+30%，17年同比+60%左右），主要集中在糖尿病、腫瘤、超抗等領(lǐng)域。當(dāng)前國(guó)內(nèi)藥政正在經(jīng)歷很大的變化，未來不確定性不低。公司此時(shí)投資醫(yī)美行業(yè)，可以分散藥物研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，發(fā)展順利的話可以打造全球一流的醫(yī)美產(chǎn)品平臺(tái)，分享醫(yī)美廣闊的市場(chǎng)。
    Sinclair業(yè)績(jī)大概率順利過渡。本次收購(gòu)方案中將對(duì) Sinclair 高管團(tuán)隊(duì)推出一份分 6 年（2018 年度-2023 年度）予以實(shí)施的高管團(tuán)隊(duì)激勵(lì)獎(jiǎng)金計(jì)劃，獎(jiǎng)金總額最高可達(dá) 2500 萬英鎊。我們認(rèn)為該方案在華東醫(yī)藥沒有醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和國(guó)外企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)前提下，可以充分保證Sinclair未來5年的健康發(fā)展，為公司全面掌握Sinclair提供了時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)，有效降低了中后期商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)增速分別為25%/23%/21%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.53/1.88/2.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年pe估值31x左右。公司作為?？扑廄堫^，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，18H2商業(yè)業(yè)績(jī)有望明顯改善，期待收購(gòu)Sinclair后打造全球化的醫(yī)美產(chǎn)品平臺(tái)，分享廣闊空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，商品銷售不達(dá)預(yù)期，管理風(fēng)險(xiǎn)。