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    牌照龍頭受益嚴(yán)監(jiān)管，運(yùn)營(yíng)布局快速完善。支付收單和網(wǎng)貸市場(chǎng)的嚴(yán)監(jiān)管不免讓市場(chǎng)對(duì)公司的成長(zhǎng)性有些擔(dān)憂，但今年上半年公司商戶運(yùn)營(yíng)服務(wù)集群實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.23 億元，同比大幅增長(zhǎng)超過(guò)67%。18H1 公司支付服務(wù)業(yè)務(wù)總交易量突破6,300 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)70%，6 月份國(guó)通星驛交易規(guī)模排名快速上升至行業(yè)第7 位，印證嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下行業(yè)逐步出清向龍頭集中的判斷。公司一直致力構(gòu)建的商戶運(yùn)營(yíng)“星POS”平臺(tái)，截止到6 月已與超過(guò)150 家的SaaS 合作伙伴、210 家ISV 合作伙伴以及410 家渠道合作伙伴展開(kāi)了深度的業(yè)務(wù)合作。服務(wù)商戶數(shù)量超過(guò)25 萬(wàn)，商戶滲透數(shù)量仍有較大的提升空間，隨著平臺(tái)生態(tài)的進(jìn)一步完善有望加速這一進(jìn)程。
    支付設(shè)備逆勢(shì)強(qiáng)增長(zhǎng)，行業(yè)地位愈加突出。公司支付設(shè)備毛利率的下滑一定程度上反映出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，而我們測(cè)算作為龍頭的新大陸上半年該塊業(yè)務(wù)仍保持30%以上的收入增長(zhǎng)，18H1POS 產(chǎn)品銷量超過(guò)800 萬(wàn)臺(tái)，接近去年全年水平。遠(yuǎn)超行業(yè)的增速將使公司的滲透率進(jìn)一步提升，龍頭地位愈加鞏固，上半年高端智能POS 出貨量超40 萬(wàn)臺(tái)，公司產(chǎn)品技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的前瞻與創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)將持續(xù)放大。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)18-20 年EPS 為0.71/0.92/1.25 元，對(duì)應(yīng)PE 僅為21/16/12 倍。支付收單繼續(xù)高速增長(zhǎng)，商戶運(yùn)營(yíng)隨生態(tài)的日臻完善將厚積薄發(fā)，支付設(shè)備行業(yè)地位愈加銳進(jìn)突出，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：支付收單行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；商戶運(yùn)營(yíng)發(fā)展低于預(yù)期。