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H1  業(yè)績增長主要得益于Q2  業(yè)績表現(xiàn)較好，Q2  公司共實(shí)現(xiàn)營收19.93  億元，同比增長21.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.70  億元，同比減少13.10%，扣非歸母凈利潤2.38  億元，同比增長31.09%。營業(yè)收入和扣非凈利潤均實(shí)現(xiàn)較高增長，主要是由于公司堅(jiān)持精耕出版?zhèn)髅街鳂I(yè)，同時(shí)繼續(xù)加大轉(zhuǎn)型升級力度，積極優(yōu)化出版發(fā)行供應(yīng)鏈服務(wù)能力，深化教育信息化布局。
        出版業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展  營收、毛利率雙提升。2018H1  出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.70  億元，同比增長39.87%，毛利率同比增長1.61  個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到29.52%。其中大眾出版營收3.78  億元（同比+56.84%），毛利率34.12%，同比增長9.48  個(gè)百分點(diǎn)，教材出版營收4.67  億（同比+31.57%）。報(bào)告期內(nèi)，公司出版業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)上升，根據(jù)開卷網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2018H1  公司出版在全國總體市場排名第13  位，比2017  年上升2  個(gè)位次。報(bào)告期內(nèi)，1）公司共有17  個(gè)品種入選國家出版基金項(xiàng)目，2  個(gè)品種入選中宣部、總局重點(diǎn)主題出版物，3  個(gè)品種入選國家古籍整理重點(diǎn)項(xiàng)目，3  個(gè)項(xiàng)目入選  2018  年國家民文出版專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目。2）在“走出去”方面，共達(dá)成91  項(xiàng)版權(quán)輸出，同比增長34%，涉及美國、法國、俄羅斯等20  個(gè)國家和地區(qū)。3）根據(jù)開卷監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，公司出版上半年銷售5  萬冊以上的圖書有55  種，同比增長  67%，其中30  萬冊以上的圖書有3  種。我們認(rèn)為，公司以精準(zhǔn)出版、精細(xì)出版、精品出版的“三精出版”理念為指引，推動(dòng)出版業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略，有助于提高出版業(yè)務(wù)，尤其是大眾出版業(yè)務(wù)的競爭力，促進(jìn)營業(yè)收入和毛利率的持續(xù)增長。
        發(fā)行業(yè)務(wù)：采供體系不斷優(yōu)化  互聯(lián)網(wǎng)銷售精細(xì)化推動(dòng)營收、毛利率上升。2018H1  互聯(lián)網(wǎng)銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.50  億元，同比增長4.05%；毛利率為8.01%，同比上升0.29  個(gè)百分點(diǎn)。營業(yè)收入和毛利率均有提升，主要是因?yàn)楣就ㄟ^精細(xì)化營銷，對經(jīng)營品種進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，突出了專業(yè)品類的經(jīng)營能力和市場競爭力，同時(shí)進(jìn)一步開發(fā)客戶資源，不斷拓展市場。此外，零售業(yè)務(wù)方面，在“振興實(shí)體書店”的戰(zhàn)略背景下，公司推動(dòng)實(shí)體書店建設(shè)成果顯現(xiàn)，打造了全覆蓋、多品牌、多業(yè)態(tài)的現(xiàn)代閱讀服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。我們認(rèn)為，未來線上銷售仍是公司主要發(fā)行渠道，公司互聯(lián)網(wǎng)銷售的精細(xì)化，有望進(jìn)一步提升互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)營業(yè)收入和毛利率，為發(fā)行業(yè)務(wù)增長提供動(dòng)力。
        轉(zhuǎn)型教育業(yè)務(wù)順利教育信息化高速發(fā)展。H1教育服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.02億元，同比17.77%，其中教育信息化及裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.71億元，同比增長113.61%。報(bào)告期內(nèi)，公司推出了教育裝備管理平臺(tái)、智慧校園和"文軒趣學(xué)--妙懂課堂移動(dòng)地理教室"，為教育提供整體解決方案，銷售明顯增長。其中"文軒趣學(xué)--妙懂課堂移動(dòng)地理教室"被評為第74  屆中國教育裝備展示會(huì)金獎(jiǎng)產(chǎn)品，取得了良好的行業(yè)影響。我們認(rèn)為，公司教育信息化布局的完善，將與教材業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有助于提高教育業(yè)務(wù)總體盈利能力。
        盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司出版業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長戰(zhàn)略有利于大眾出版業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，同時(shí)公司對采供體系的優(yōu)化調(diào)整及在教育信息化的持續(xù)發(fā)力為發(fā)行業(yè)務(wù)業(yè)績提供助力，我們預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.74元、0.80元和0.88元。目前公司18年動(dòng)態(tài)PE低于行業(yè)平均水平，我們參考可比公司估值后，給予公司2018年15-18倍動(dòng)態(tài)PE，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間11.10-13.32元，給予"優(yōu)于大市"評級。
        收入預(yù)測假設(shè)說明：我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)教輔、教材出版發(fā)行業(yè)務(wù)大體保持穩(wěn)健增速（其中教材教輔出版業(yè)務(wù)18-20年保持17年收入體量，發(fā)行業(yè)務(wù)18-20年預(yù)計(jì)營收增速分別是8%、5%和5%）。大眾出版及教育信息化業(yè)務(wù)保持較快增速增長，我們預(yù)計(jì)大眾出版業(yè)務(wù)18-20年實(shí)現(xiàn)50%、40%和40%的營收增速，并于2019年收入體量超越傳統(tǒng)教輔教材發(fā)行業(yè)務(wù)；教育信息化業(yè)務(wù)18-20年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)50%、40%和40%的增速，2020年收入占比發(fā)行分部達(dá)到17%。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。上游紙張價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，教育信息化開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，投資收益對業(yè)績影響的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。