>> 海通證券-新華文軒(601811)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：大眾出版增速亮眼教育信息化布局成效初現(xiàn)-180401
| 上傳日期： |
2018/4/1 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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公司17 年凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，主要系大眾出版（營(yíng)收+94%）和教育信息化（營(yíng)收+69%）業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)彈性，此外公司在17 年內(nèi)處置聯(lián)營(yíng)公司成都鑫匯34%、合營(yíng)公司四川文卓48%及子公司華影文軒85%股權(quán)共產(chǎn)生2.7億元投資收益（去年同期投資收益為6487 萬(wàn)元），扣除投資收益等非經(jīng)常性損益影響，公司17 年共實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.26 億元，同比增長(zhǎng)18.15%。
出版業(yè)務(wù)：出版業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.9%，大眾圖書出版成為未來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力。2017 年，公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.7 億元，同比增長(zhǎng)18.9%，占比公司總營(yíng)收提升至28.2%。在各分項(xiàng)中，教材教輔增速基本保持穩(wěn)定（+3%），大眾圖書出版實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.76 億元，同比增長(zhǎng)94%，現(xiàn)已成為出版業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。公司大眾圖書出版業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)主要源于其在“振興四川出版”思路指導(dǎo)下，在資金和渠道資源方面都獲得了較大支持。2017 年公司完成了對(duì)下屬7 家出版社的增資，增資總金額超過(guò)3.7 億元，與此同時(shí)公司發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)線上線下發(fā)行渠道支持出版業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)北京開卷的數(shù)據(jù)，2017 年文軒出版在全國(guó)總體市場(chǎng)排名第15 位，比2016 年上升4個(gè)位次，旗下四川少兒出版社和天地出版社進(jìn)入全國(guó)百?gòu)?qiáng)。我們認(rèn)為，公司大眾圖書出版業(yè)務(wù)有望成為其未來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力。
發(fā)行業(yè)務(wù)：線上銷售平臺(tái)位列國(guó)內(nèi)第三大圖書電商，教育信息化布局成效初現(xiàn)。2017 年公司實(shí)現(xiàn)圖書發(fā)行業(yè)務(wù)收入64.52 億元，同比增長(zhǎng)13%。其中教材教輔的學(xué)校渠道發(fā)行同比增長(zhǎng)11%，占比公司發(fā)行業(yè)務(wù)收入的57%，目前仍是公司發(fā)行業(yè)務(wù)的最重要組成部分。公司線上銷售收入同比增長(zhǎng)15%，達(dá)到12.3 億元，根據(jù)國(guó)家新聞出版廣電總局2017 年10 月發(fā)布的報(bào)告顯示，公司線上圖書銷售平臺(tái)“文軒在線”目前已超越亞馬遜（中國(guó)），成為第三大圖書電商。在教育信息化建設(shè)方面，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1 億元，同比增長(zhǎng)69%，公司在教育領(lǐng)域積極推進(jìn)融媒教輔——文軒“一起教”、AR 教輔及AR 妙懂課堂工具箱等創(chuàng)新型數(shù)字化產(chǎn)品市場(chǎng)拓展，其中AR 妙懂課堂工具箱推出僅兩月即已銷售 450 余臺(tái)，教育信息化布局成效初現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司教輔教材出版發(fā)行未來(lái)仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，大眾出版及教育信息化業(yè)務(wù)高增速提升業(yè)績(jī)彈性，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS分別為0.74 元、0.80 元和0.88 元。目前公司18 年動(dòng)態(tài)PE 和PS 均低于行業(yè)平均水平，我們參考可比公司估值后，給予公司2018 年22 倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.28 元（目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)18 年2.4 倍動(dòng)態(tài)PS），維持買入評(píng)級(jí)。
收入預(yù)測(cè)假設(shè)說(shuō)明：我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)教輔、教材出版發(fā)行業(yè)務(wù)大體保持穩(wěn)健增速（其中教材教輔出版業(yè)務(wù) 18-20 年保持 17 年收入體量，發(fā)行業(yè)務(wù) 18-20 年預(yù)計(jì)營(yíng)收增速分別是 8%、5%和 5%）。大眾出版及教育信息化業(yè)務(wù)保持較快增速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)大眾出版業(yè)務(wù) 18-20 年實(shí)現(xiàn) 50%、40%和 40%的營(yíng)收增速，并于 2019 年收入體量超越傳統(tǒng)教輔教材發(fā)行業(yè)務(wù)；教育信息化業(yè)務(wù) 18-20 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 50%、40%和 40%的增速，2020 年收入占比發(fā)行分部達(dá)到 17%。
風(fēng)險(xiǎn)提示。上游紙張價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，教育信息化開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，投資收益對(duì)業(yè)績(jī)影響的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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