>> 中信證券-葛洲壩(600068)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：水泥、地產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)共驅(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
羅鼎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要板塊建筑/環(huán)保/水泥/地產(chǎn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收237.8 億/110.4 億/34.1 億/29.7 億元，同比-4.5%/-17.9%/+9.0%/-26.6%，地產(chǎn)上半年開(kāi)盤(pán)較慢導(dǎo)致收入下滑較多，預(yù)計(jì)隨著下半年逐步加快推盤(pán)，全年?duì)I收將保持穩(wěn)定；行業(yè)督查繼續(xù)影響環(huán)保板塊，隨督查漸入尾聲預(yù)計(jì)下半年將逐步好轉(zhuǎn)。水泥/地產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7.9 億/4.2 億/4.8 億元，同比+49%/+35%/+82%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)，其中運(yùn)營(yíng)板塊高增主要為襄荊、大廣北高速車(chē)流量大幅增長(zhǎng)所致。
綜合毛利率同比提升4.2pcts 至15.8%，經(jīng)營(yíng)、投資現(xiàn)金流凈流出大幅增加。2018 年上半年公司綜合毛利率15.8%，同比+4.2pcts，為水泥板塊受益行業(yè)高景氣度（毛利率升6.2pcts 至23.2%）、房地產(chǎn)毛利率提升（+6.4pcts至14%）以及運(yùn)營(yíng)毛利率提升（+9.8pcts 至33.9%）所致，環(huán)保則毛利率-0.5pcts 至2.3%。三項(xiàng)費(fèi)用率同比+1.4pcts 至8%，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.9pct，主要為信用借款增加110 億至249 億所致。投資收益較去年同期增加2.6 億元至3.5 億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資收益和處置可供出售金融資產(chǎn)收益較去年增加2.2 億/0.4 億元。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出61.2 億元（去年同期23.5 億元），為地產(chǎn)拿地支出增加所致；投資現(xiàn)金流凈流出71.5 億元（去年同期27.5 億元），為購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)和投資支付現(xiàn)金增加所致；籌資現(xiàn)金流凈流入130.1 億元（去年同期37.3 億元），為銀行借款增加所致。
上半年工程訂單新簽同比-4.8%至1199 億元，完成年計(jì)劃新簽合同額的54.5%，PPP 項(xiàng)目有序推進(jìn)。2018 年H1 公司新簽合同額1,199.2 億元（同比-4.8%），完成年計(jì)劃新簽合同額2,200 億元的54.5%。其中新簽國(guó)內(nèi)/國(guó)際合同額817.9 億/381.2 億元（同比+19.5%/-33.7%），國(guó)內(nèi)新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外新簽訂單有所下行。截至2018 年上半年，公司PPP 已簽約合同額1538 億元，各項(xiàng)目有序推進(jìn)，上半年P(guān)PP 營(yíng)收63.2 億元，占建筑板塊收入26.6%。考慮到未來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中向環(huán)保、裝備等新業(yè)務(wù)傾斜，建筑業(yè)務(wù)整體大概率保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但將從重量轉(zhuǎn)為重質(zhì)。
環(huán)保板塊再生資源、水環(huán)境治理等領(lǐng)域持續(xù)布局，淮安再生資源項(xiàng)目完成驗(yàn)收。再生資源方面，目前所屬綠源公司旗下環(huán)嘉/興業(yè)/淮安年綜合處理能力達(dá)920 萬(wàn)噸，其中首個(gè)再生資源循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范園項(xiàng)目淮安項(xiàng)目已完成達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)驗(yàn)收，年P(guān)ET 生產(chǎn)能力達(dá)15 萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)最大的再生PET 加工基地；在有色金屬精加工業(yè)務(wù)方面擁有廢銅/廢鋁年加工能力6.5/1.5 萬(wàn)噸，上半年加工廢銅/廢鋁2.1 萬(wàn)/1.0 萬(wàn)噸。水環(huán)境治理方面，公司溫嶺市牧嶼污水處理廠已完工投運(yùn)，日處理污水能力23.1 萬(wàn)噸，占溫嶺市污水處理的86%。此外，公司在水土治理（土壤修復(fù)、尾礦填充等）/道路材料（鋼渣瀝青混凝土）/固廢處理（中材潔新公司）/新能源和清潔能源（谷電加熱儲(chǔ)熱、水泥窯）方面均有布局。環(huán)保板塊持續(xù)拓展，督查結(jié)束后業(yè)績(jī)料將穩(wěn)步提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，PPP 落地不及預(yù)期，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]公司環(huán)保業(yè)務(wù)有較大提升潛力，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，水泥業(yè)務(wù)增加業(yè)績(jī)彈性，我們維持2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)1.07/1.27/1.50元，對(duì)應(yīng)PE 為6.6/5.6/4.7 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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