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其中，酒店業(yè)務(wù)收入2.60 億元/+26.33%；商品貿(mào)易收入1.39 億元/+10.43%；物業(yè)管理收入1,201.49 萬(wàn)元/+6.46%；房屋租賃收入7,912.71 萬(wàn)元/+2.20%。
    毛利率水平提升，凈利率水平波動(dòng)。公司H1 內(nèi)毛利率/凈利率水平分別達(dá)到64.44%/13.47%，同比分別變動(dòng)1.53pct/-0.97pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別變化+1.04pct/-2.37pct/-0.27pc，費(fèi)率變動(dòng)的主要原因在于子公司合并了自貢金陵金嘉酒店管理公司和成都金陵嘉辰酒店管理有限公司。
    公司酒店業(yè)務(wù)發(fā)展向好，品牌推動(dòng)管理輸出
    公司高端酒店品牌實(shí)力雄厚。截止上半年末，旗下酒店已達(dá)151家，遍布全國(guó)17 省77 市。其中，五星級(jí)酒店達(dá)129 家，四星級(jí)19 家。根據(jù)2017 年末的排名統(tǒng)計(jì)，金陵連鎖酒店在國(guó)內(nèi)高端連鎖酒店中排名第四、江蘇第一，擁有貴賓會(huì)員192 萬(wàn)人次，是國(guó)內(nèi)頂尖的高端酒店運(yùn)營(yíng)商。
    品牌助力酒店擴(kuò)張良好。上半年新增酒店15 家，管理輸出的酒店達(dá)到64 家。負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的子公司南京金陵酒店管理有限公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8,418.76 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.3%，顯示公司酒店業(yè)務(wù)正快速發(fā)展。未來(lái)公司將借助品牌+資本優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建多層級(jí)品牌體系，進(jìn)一步提升擴(kuò)張能力。
    國(guó)企改革推進(jìn)，區(qū)域龍頭有望優(yōu)先受益
    公司今年6 月7 日發(fā)布公告，控股股東金陵飯店集團(tuán)正籌劃省屬酒店和旅游資源整合，江蘇省將13 家省屬酒店和2 家省屬旅游資產(chǎn)注入公司股東——金陵飯店集團(tuán)，并且，將在整合完成后解決與公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。從國(guó)企改革政策推動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，公司為金陵飯店集團(tuán)旗下唯一上市公司，且主業(yè)為酒店管理運(yùn)營(yíng)，公司的資產(chǎn)注入預(yù)期隨國(guó)企改革推進(jìn)開始提升。
    投資建議：我們認(rèn)為公司作為江蘇省酒店龍頭，有望受益于國(guó)企改革進(jìn)程推動(dòng)，疊加公司酒店行業(yè)大背景向好、自身結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化等因素，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.28、0.32、0.35 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為33X、29X、26X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)展不及預(yù)期；酒店行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)。