>> 廣發(fā)證券-徐工機械（000425）多重因素驅(qū)動復蘇，盈利能力顯著改善-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大小： |
705KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅立波，代川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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多重因素驅(qū)動各項業(yè)務全面回暖。分產(chǎn)品看，公司核心產(chǎn)品起重機/鏟運設備/樁工/壓實機械收入增速分別達到65.14%/48.70%/59.25%/21.92%，主業(yè)積極回暖，主要原因包括：全球經(jīng)濟溫和復蘇、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略帶動行業(yè)的現(xiàn)實需求、存量設備更新需求、機器替代人工需求和環(huán)保政策趨嚴推動的強制替換需求。公司上半年毛利率同比下滑了2.26 個百分點，顯示了行業(yè)終端競爭激烈和歷史包袱清理對毛利率的影響，凈利率相比年初提升了1.1 個百分點達到4.63%，主要得益于費用端大幅度改善，三項期間費用增長僅為36.22%，財務費用下滑71.98%。
經(jīng)營質(zhì)量提升，盈利能力顯著提升。報告期內(nèi)公司應收賬款余額增長5.84%，遠低于營業(yè)收入增速水平，表外或有事項承擔的回購余額為118.18億元，同比增長36.45%，若我們以表內(nèi)應收賬款+表外或有事項與營業(yè)收入的比值衡量公司風險敞口，2018H1 的風險敞口比例水平為121.7%，相比去年同期的173.3%下滑明顯。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額方面，Q2 單季度12.24億元，環(huán)比一季度增長明顯（Q1 僅為7.2 億）。公司報表體現(xiàn)的經(jīng)營質(zhì)量改善明顯，同時盈利能力彈性也逐步釋放。
投資建議：我們預測公司2018-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入405.3/447.9/378.8 億元，EPS 分別為0.26/0.36/0.37 元/股，最新股價對應PE 估值水平分別為16x/11x/11x。當前行業(yè)需求復蘇強勁，我們繼續(xù)給予公司“買入”評級。
風險提示：基建和地產(chǎn)投資波動帶來行業(yè)需求波動；應收賬款回收低于預期；市場競爭惡化；表外或有事項承擔的回購義務增加帶來逾期貨款增加。
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