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    凈息差環(huán)比微幅收窄，利息凈收入增速環(huán)比微降。18H1，公司凈息差為1.89%，較Q1 回落6bps，主要原因?yàn)樨?fù)債成本率較大幅度上行。18H1，公司負(fù)債成本率上行8.88%，其中存款利率上行10.68%，發(fā)行債券利率上行13%。受凈息差收窄影響，公司利率凈收入同比增長4.3%，環(huán)比回落1.37 百分點(diǎn)。下半年以來，市場利率超預(yù)期回落，目前已至16 年中樞水平，完全抵消17 年漲幅，預(yù)計(jì)公司下半年負(fù)債壓力將明顯緩解，負(fù)債成本率對凈息差的負(fù)面影響減弱。
    銀行卡與投行手續(xù)費(fèi)快速增長，結(jié)算手續(xù)費(fèi)同比下降。18H1，公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長9.09%。其中，銀行卡與債券承銷手續(xù)費(fèi)分別增長52%與24%，代理收入同比增長5%，而結(jié)算手續(xù)費(fèi)則同比下降11%。對各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)同比變動(dòng)原因分析如下：銀行卡手續(xù)費(fèi)快速增長主要原因或在于信用卡規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長；債券承銷較快增長的原因或在于資產(chǎn)證券化承銷規(guī)模較快增長；結(jié)算手續(xù)費(fèi)下降原因或在于經(jīng)濟(jì)增長放緩致結(jié)算量下降。
    投資收益與公允價(jià)值大幅增長，核心資本充足率提升。18H1，公司投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益分別同比增長106%與504%。其中，投資收益的快速增長主要來自于債券交易與貨幣資金投資收益增加，公允價(jià)值變動(dòng)收益快速增長主要來自于衍生金融工具公允價(jià)值收益增加。此外，因可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值增加，公司其他綜合收益同比增加175.84%，對核心資本充足率的提升作用明顯，18年6 月末， 公司核心一級(jí)資本充足率/ 一級(jí)資本充足率為8.44%/9.73%，較17 年末提升0.45/0.36 百分點(diǎn).
    資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。18 年6 月末，公司存款與貸款規(guī)模分別較17 年末增長5.35%與12.13%，存款與貸款占總負(fù)債與總資產(chǎn)的比重分別為63.78%與35.08%，分別較17 年末提升2.35 與0.46 百分點(diǎn)。投資方面，同業(yè)理財(cái)投資規(guī)模較年初下降32.32%，信托及資管計(jì)劃投資規(guī)模較年初下降3.36%。
    關(guān)注類貸款占比與90 天以上逾期貸款占比下降，90 天內(nèi)逾期貸款占比微升。18H1 末，公司不良貸款率為0.86%，環(huán)比持平；關(guān)注類貸款比例為1.44%，較17 年末下降0.2 百分點(diǎn)。公司90 天以上逾期貸款與不良貸款之比已降至100%以內(nèi)（實(shí)際為97.67%，較17 年末下降13.95 百分點(diǎn)），公司不良認(rèn)定更加充分。公司資產(chǎn)質(zhì)量整體表現(xiàn)穩(wěn)定，但需要注意兩個(gè)細(xì)節(jié)：一是公司90 天以內(nèi)逾期貸款較17 年末上升0.11%百分點(diǎn)，主要集中在保證貸款和信用貸款；二是公司在租賃與商業(yè)服務(wù)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等貸款占比較高行業(yè)的不良率較17 年末提升。90 天內(nèi)逾期貸款占比上升或是短期市場因素所致，個(gè)別行業(yè)不良率上升或是不良認(rèn)定趨嚴(yán)所致。
    撥備計(jì)提、不良核銷及回收力度加大，撥備覆蓋率穩(wěn)定。18H1,公司公司計(jì)提撥備27.15 億元，占17 年全年計(jì)提金額的72%；公司核銷不良12.93 億元，占17 年全年核銷額的70%，公司收回已核銷貸款4 億元，占17 年全年收回金額的92%。18H1 末，公司撥備覆蓋率為463.01%，較17 年末微升0.5 百分點(diǎn)。
    投資建議。公司中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，規(guī)模、凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)整體保持穩(wěn)定；投資收益、資本充足率及不良認(rèn)定好于預(yù)期。因市場利率大幅回落，預(yù)計(jì)下半年公司收入端仍存在一定的改善空間。同時(shí)，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性可能對公司以及行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善的持續(xù)性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。截止8 月9 日，公司PB(LF)為1倍，略高于行業(yè)整體水平，考慮到公司較高的成長性，維持對公司的“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，負(fù)債成本大幅上行。