>> 招商證券-中航資本（600705）金融、軍工利好雙收，二級增持未來無憂-180831
| 上傳日期： |
2018/9/2 |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超，衛(wèi)喆，鄭積沙 |
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中航信托上半年實現(xiàn)營收 17.3 億 ，同 比+35%；凈利潤 9.5 億，同比+26%。其中信托手續(xù)費(fèi)收入 15.8 億，同比+44%；中航信托業(yè)績逆勢增長的核心原因在于其早期的資產(chǎn)端主動轉(zhuǎn)型和資金端零售直銷的布局，草根調(diào)研獲悉，其主動管理產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模今年以來一直保持較高水平。此外，8 月 17 日銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》，明確支持信托公司開展符合監(jiān)管要求、資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)，信托行業(yè)經(jīng)營環(huán)境迎來邊際改善，預(yù)計中航信托全年業(yè)績繼續(xù)保持高速增長。中航租賃上半年實現(xiàn)營收 31.3 億，同比+28%；凈 利 潤 6.1 億 ，同 比+43%。中航財務(wù)上半年實現(xiàn)營收 8.1 億，同比+54%；凈利潤 5.3 億，同比+58%。中航證券上半年實現(xiàn)營收 3.2 億，同比-11%；凈利潤 0.5 億，同比-58%?？傮w而言，公司權(quán)重子公司業(yè)績保持快速、穩(wěn)定增長，帶動上市母公司業(yè)績持續(xù)高速增長。
2、擬增資中航租賃，未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張可期
8 月 31 日公司發(fā)布公告，子公司中航租賃擬增資 51.28 億元，其中中航資本及全資子公司中航投資擬出資合計 50 億元，上海航空工業(yè)擬出資 1.28 億元。此次增資所籌資金將全部用于中航租賃開展租賃主業(yè)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及市場份額，持續(xù)提升市場競爭力。隨著增資的順利推進(jìn)，中航租賃資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動租賃主業(yè)快速增長，為上市公司持續(xù)增厚業(yè)績。
3、全資子公司中航投資參與廣發(fā)銀行增資擴(kuò)股意義非凡
公司擬以不超過 53 億元自有資金認(rèn)購廣發(fā)銀行 7.62 億股。本次增資后，中航投資將持有廣發(fā)銀行不超過 3.88%股份，每股價格 6.95 元，對應(yīng)廣發(fā)銀行 17 年 PB 估值 0.94X，ROE 9.3%，市值 1366 億元。我們認(rèn)為該巨額投資價格合理，能夠為公司帶來不菲收益。此外，我們可進(jìn)一步預(yù)期廣發(fā)銀行與中航資本的合作將不僅限于財務(wù)投資層面，未來或有廣闊的立體合作空間，包括緩解中航信托和中航租賃的融資壓力，增強(qiáng)中航信托零售端銷售能力（廣發(fā)銀行以零售見長）。所以我們認(rèn)為中航投資戰(zhàn)略參股廣發(fā)銀行意義重大！
4、引戰(zhàn)投方案全面推進(jìn)，有望 3 季度實施
公司全資子公司中航投資增資擴(kuò)股不超過 110 億。已于 7 月 2 日在北交所掛牌引戰(zhàn)，公告期約 2 個月，后續(xù)將簽訂相關(guān)協(xié)議并完成剩余流程。增資完成后，公司持股中航投資比例不低于 70%。本次百億增資方案將較大幅度增強(qiáng)公司在捕捉軍民產(chǎn)融結(jié)合方面的重大投資能力和實力，明顯提高公司外延發(fā)展能力?？紤]當(dāng)前軍工資產(chǎn)整體估值較低，后續(xù)軍民融合升溫，中航工業(yè)集團(tuán)業(yè)界巨擘的地位，公司有望捕捉到較多極具價值的投資機(jī)會。
5、央企控股股東二級增持穩(wěn)定股價，多重資本運(yùn)作彰顯公司價值
（1）央企控股股東中航工業(yè)集團(tuán)擬自 6 月 20 日起 6 個月內(nèi)，二級增持公司股份不低于 5000 萬元，不超過 3 億元。同時已于 6 月 20 日增持公司 500 萬股，增持價格約合4.5 元/股，當(dāng)日耗資 2000 余萬元；（2）員工持股計劃激發(fā)員工熱情。本次員工持股計劃由董事長牽頭，合計規(guī)模超過 1 億元，持股均價 6.14 元/股。當(dāng)前股價 4.55 元/股較其安全邊際高達(dá) 25%。且綜合考慮央企股東背景，穩(wěn)健經(jīng)營，員工持股計劃安全性高等特征，目前股價已經(jīng)明顯具備較高投資價值。
投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評級，基于：1）上市公司半年報業(yè)績?nèi)缙趦冬F(xiàn)子公司高增長，隨著信托經(jīng)營環(huán)境邊際改善、租賃子公司增資順利推進(jìn)，信托子公司、租賃子公司均將迎來新的增長動能，全年業(yè)績值得期待； 2）中航投資戰(zhàn)略參股廣發(fā)銀行，后續(xù)立體合作值得期待，短期進(jìn)一步提升公司財務(wù)表現(xiàn)；3）戰(zhàn)投方案落地，公司軍工產(chǎn)投概念稀有，享受軍民融合發(fā)展，軍工企業(yè)混改浪潮；4）訴求不愁：央企控股股東二級市場火線增持，擬于年內(nèi)增持 5000 萬元至 3 億元，同時當(dāng)前股價僅 4.55 元，較員工持股價 6.14 元具備明顯安全邊際。我們維持公司全年實現(xiàn)歸母利潤 34 億預(yù)期，同比增速 20%以上，當(dāng)前股價對應(yīng)估值
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