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業(yè)績(jī)逆周期增長(zhǎng)的背后是金控旗下租賃、信托、財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)大、盈利能力提升。上半年以上三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31 億/16億/13 億億元，同比分別同比+28%、+26%、+64%；凈利潤(rùn)分別同比+43%、+26%、+58%；利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比也分別達(dá)到29%、45%、25%。
    租賃規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，信托創(chuàng)新轉(zhuǎn)型拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。1）航空集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)背景使得中航租賃融資、融物職能得到最大化發(fā)揮，充分體現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢(shì)。目前公司已成為國(guó)內(nèi)擁有同行飛機(jī)規(guī)模最大的租賃公司，設(shè)備租賃是中航租賃最主要利潤(rùn)來(lái)源。上半年公司長(zhǎng)期應(yīng)收款中，融資租賃款賬面余額達(dá)891 億元，較期初增長(zhǎng)16%；杠桿率5.4%，YoY+1pct，高于同業(yè)平均，盈利創(chuàng)造能力強(qiáng)。同時(shí)，中航資本及一致行動(dòng)人將出資51 億元參與中航租賃定增，以鞏固中航租賃行業(yè)低位、提升競(jìng)爭(zhēng)力。2）中航信托按照“私募投行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理”三大業(yè)務(wù)方向推進(jìn)轉(zhuǎn)型，中期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持在78%的高位。根據(jù)中航信托未經(jīng)審計(jì)報(bào)表，公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入15.8 億元，YoY+44%；投資收益1.8 億元，YoY+2%。另一方面，中航信托參股設(shè)立的金融租賃公司也正待銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，如若獲批將進(jìn)一步提高信托投資回報(bào)。
    管理層、股東增持彰顯公司價(jià)值成長(zhǎng)信心，引入戰(zhàn)投金融與科技互補(bǔ)協(xié)同。中航資本控股股東擇時(shí)通過(guò)市場(chǎng)化增持的方式加大對(duì)公司的投入、支持；此外，公司在管理治理上也加入了市場(chǎng)化基因，通過(guò)員工持股計(jì)劃搭建勞動(dòng)者與所有者的利益共享機(jī)制，促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為增強(qiáng)資金實(shí)力，中航資本全資子公司中航投資于7 月2 日在北交所掛牌引入戰(zhàn)略投資者，有助于中航資本繼續(xù)深入貫徹產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略和軍民融合戰(zhàn)略，帶來(lái)更多發(fā)展機(jī)遇及軍、民產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。
    結(jié)合中航資本綜合金融的持續(xù)內(nèi)生發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及中航產(chǎn)業(yè)投資的外延擴(kuò)張，預(yù)計(jì)中航資本2018-2020 年EPS 分別達(dá)到0.4 元、0.48 元、0.56 元，目前2018 年估值對(duì)應(yīng)11.3 倍P/E。目前可比公司P/E 分布10.2 倍-23.2 倍，平均16.5 倍，公司估值處于行業(yè)低位，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：引入戰(zhàn)略投資者不及預(yù)期，市場(chǎng)大幅波動(dòng)綜合金融與產(chǎn)業(yè)投資收益下滑。