>> 招商證券-中航資本（600705）金融、軍工利好雙收，二級增持未來無憂-180715
| 上傳日期： |
2018/7/16 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙，王超 |
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（3）7 月3 日，全資子公司中航投資啟動增資擴股110 億引戰(zhàn)投方案。
（4）6 月20 日，控股股東擬自6 月20 日起6 個月內(nèi)，二級增持公司股份不低于5 千萬元，不超過3 億元。
評論：
1、 公司全資子公司中航投資參與廣發(fā)銀行增資擴股意義非凡。
公司以不超過53 億元自有資金認購廣發(fā)銀行7.62 億股。本次增資后，中航投資將持有廣發(fā)銀行不超過3.88%股份，每股價格6.95 元，對應(yīng)廣發(fā)銀行17 年P(guān)B估值0.94X，ROE 9.3%，市值1366 億元。我們認為該巨額投資價格合理，能夠為公司帶來不菲收益。此外，我們可進一步預(yù)期廣發(fā)銀行與中航資本的合作將不僅限于財務(wù)投資層面，未來或有廣闊的立體合作空間。包括緩解中航信托和中航租賃的融資壓力，增強中航信托零售端銷售能力（廣發(fā)銀行零售見長）。所以我們認為中航投資戰(zhàn)略參股廣發(fā)銀行意義重大！
2、 子公司中航信托、中航財務(wù)、中航證券披露中報，中航資本上半年業(yè)績高速增長確定性高。
中航信托上半年實現(xiàn)營收17.3 億，同比+35%；凈利潤9.5 億，同比+26%。其中信托手續(xù)費收入15.8 億，同比+44%；信托行業(yè)目前正面臨行業(yè)去杠桿、破剛兌、轉(zhuǎn)主動的變革時代，多數(shù)業(yè)內(nèi)機構(gòu)將面臨巨大沖擊，行業(yè)也正在面臨轉(zhuǎn)型陣痛期。中航信托在此背景下能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績的快速增長，尤其是信托手續(xù)費收入的快速增長難能可貴，并讓業(yè)內(nèi)同行刮目相看。核心原因在于其早期的資產(chǎn)端主動轉(zhuǎn)型和資金端零售直銷的布局，草根調(diào)研獲悉，其主動管理產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模今年以來一直保持較高水平。中航財務(wù)上半年實現(xiàn)營收8.1 億，同比+54%；凈利潤5.3億，同比+58%。中航證券上半年實現(xiàn)營收3.2 億，同比-11%；凈利潤0.5 億，同比-58%?？傮w而言，公司權(quán)重子公司業(yè)績保持快速、穩(wěn)定增長，奠定上市母公司業(yè)績持續(xù)高速增長。
3、 引戰(zhàn)投方案全面推進，有望3 季度實施。
公司全資子公司中航投資增資擴股不超過110 億。已于7 月2 日在北交所掛牌引戰(zhàn)，公告期約2 個月，后續(xù)將簽訂相關(guān)協(xié)議并完成剩余流程。增資完成后，公司持股中航投資比例不低于70%。本次百億增資方案將較大幅度增強公司在捕捉軍民產(chǎn)融結(jié)合方面的重大投資能力和實力，明顯提高公司外延發(fā)展能力?？紤]當前軍工資產(chǎn)整體估值較低，后續(xù)軍民融合升溫，中航工業(yè)集團業(yè)界巨擘的地位，公司有望捕捉到較多極具價值的投資機會。
4、 央企控股股東二級增持穩(wěn)定股價，多重資本運作彰顯公司價值。
（1）央企控股股東中航工業(yè)集團擬自6 月20 日起6 個月內(nèi)，二級增持公司股份不低于5 千萬元，不超過3 億元。同時已于6 月20 日增持公司500 萬股，增持價格約合4.5 元/股，當日耗資2000 余萬元；（2）員工持股計劃激發(fā)員工熱情。本次員工持股計劃由董事長牽頭，合計規(guī)模超過1 億元，持股均價6.14 元/股。當前股價4.55 元/股較其安全邊際高達25%。且綜合考慮央企股東背景，穩(wěn)健經(jīng)營，員工持股計劃安全性高等特征，目前股價已經(jīng)明顯具備較高投資價值。
投資建議：維持公司強烈推薦評級，基于：1）中航投資戰(zhàn)略參股廣發(fā)銀行，后續(xù)立體合作值得期待，短期進一步提升公司財務(wù)表現(xiàn)；2）母公司半年報值得期待，業(yè)績增長確定性高，主要子公司半年報均實現(xiàn)快速增長；3）戰(zhàn)投方案落地，公司軍工產(chǎn)投概念稀有，享受軍民融合發(fā)展，軍工企業(yè)混改浪潮；4）訴求不愁：央企控股股東二級市場火線增持，擬于年內(nèi)增持5000 萬元至3 億元，同時當前股價僅4.55 元，較員工持股價6.14 元具備明顯安全邊際。我們維持公司全年實現(xiàn)歸母利潤34 億預(yù)期，同比增速20%以上，當前股價對應(yīng)估值僅12 倍PE。通過分部估值法測得公司18 年目標市值693 億（中航信托336 億+中航租賃170 億+中航證券105 億+財務(wù)公司78 億+期貨公司4 億），對應(yīng)目標價7.72 元，向上空間70%。
風險提示：資管新規(guī)尚對資管行業(yè)影響超預(yù)期；軍民融合、混改等軍工方面政策推進低于預(yù)期。
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