>> 招商證券-凱撒旅游(000796)中報業(yè)績低于預(yù)期,出境游業(yè)務(wù)增長放緩-180902
| 上傳日期： |
2018/9/2 |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，Q2實(shí)現(xiàn)營收19.69億元/增長10.33%；歸屬凈利潤4876萬元/下降56.16%；扣非后歸屬凈利潤4834 萬元/下降3.81%。
評論：
1、行業(yè)回暖旅游主業(yè)穩(wěn)增，投資收益減少影響利潤。上半年，出境游人次增長14.5%，景氣度優(yōu)于去年同期，公司營收增長10.7%，其中旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.0億元/增長9.5%，配餐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.6 億元/增長17.7%。歸屬凈利潤下降43%，主要因去年同期出售所持基金份額取得約5900 萬元投資收益，而本期投資收益為-557 萬元?？鄯菢I(yè)績增長2.2%，主要受配餐板塊多個子公司凈利潤下滑所致，出境游主業(yè)利潤平穩(wěn)增長。
2、零售平穩(wěn)批發(fā)回落，旅游業(yè)務(wù)毛利率下滑。上半年，公司旅游業(yè)務(wù)收入32.0億元/增長9.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7643 萬元/增長11.1%，增速略低于預(yù)期，主要受批發(fā)業(yè)務(wù)拖累。拆分來看，傳統(tǒng)優(yōu)勢的零售業(yè)務(wù)收入21.8 億元/增長11.0%，毛利率15.86%/下降0.47pct；批發(fā)業(yè)務(wù)收入5.3 億元/下降8.5%，主要因去年同期增長73%，基數(shù)較高，毛利率4.30%/下降1.54pct；企業(yè)會獎收入4.9 億元/增長29.4%，主要受項(xiàng)目時點(diǎn)的隨機(jī)性與公司的客戶開拓影響，毛利率11.94%/下降1.23pct，主要受行業(yè)調(diào)整期拖累。整體來看，旅游業(yè)務(wù)毛利率下降0.49pct，主要因公司主動將線下客人向線上轉(zhuǎn)移，投入成本部分反映在毛利率上。
3、豐富產(chǎn)品體系，調(diào)整渠道布局。產(chǎn)品端，上半年公司新推出“明智優(yōu)選”與“凱撒名宿”兩個子品牌，積極進(jìn)軍定制游與民宿市場，通過子品牌挖掘和滿足一二線城市中尚未被滿足的高端需求，上半年核心的北京市場增速達(dá)20%，反映出一定成效。渠道端，公司主要進(jìn)行兩點(diǎn)調(diào)整：1）優(yōu)化三四線城市門店網(wǎng)絡(luò)，淘汰了部分運(yùn)營效率較差的門店；2）積極推進(jìn)線上渠道建設(shè)。
4、配餐業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，收入向好利潤承壓。上半年，配餐業(yè)務(wù)收入增長17.7%，主要得益于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，其中航空配餐新增29 條服務(wù)航線，鐵路配餐新增22條服務(wù)線路。配餐業(yè)務(wù)整體毛利率有所優(yōu)化，上升1.50pct 至45.45%，但由于擴(kuò)張期費(fèi)用增加，北京航食、三亞航食、新疆航食等重要子公司凈利潤均出現(xiàn)下滑。
5、開拓線上推高銷售費(fèi)用，提質(zhì)增效改善管理費(fèi)用。上半年，公司銷售費(fèi)用率上升0.68pct 至9.29%，主要因旅游業(yè)務(wù)為開拓線上渠道，推出的優(yōu)惠活動增多，同時，配餐業(yè)務(wù)擴(kuò)張服務(wù)線路也帶來一定銷售費(fèi)用；管理費(fèi)用率下降1.02pct 至3.24%，主要因公司優(yōu)化運(yùn)營效率取得一定成效，管理費(fèi)用下降16%；財務(wù)費(fèi)用率上升0.22pct，主要因本期增加了7 億元公司債券的利息費(fèi)用。
6、投資建議：上半年出境游行業(yè)景氣度優(yōu)于去年，但公司業(yè)務(wù)增速放緩，主要是批發(fā)業(yè)務(wù)有所下滑，以及調(diào)整渠道戰(zhàn)略增加了成本費(fèi)用。未來公司將以提升運(yùn)營效率、升級產(chǎn)品體系、開拓線上渠道為主要戰(zhàn)略方向，預(yù)計其積極效應(yīng)需要一定時間培育。我們下調(diào)2018-2020 年凈利潤預(yù)測至3.1/3.9/4.8 億元，對應(yīng)PE 為22x/17x/14x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
7、風(fēng)險提示：境外目的地市場環(huán)境波動；宏觀經(jīng)濟(jì)增速波動。
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