>> 廣發(fā)證券-葛洲壩(600068)中報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)定增長盈利能力提升，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展轉(zhuǎn)型效果顯著-180831
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司18H1 期間費(fèi)用率為8.0%，同比增長2.0pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別1.3%/4.2%/2.5%，同比分別增加0.3/0.9/0.8pct。銷售費(fèi)用率增長，系公司水泥業(yè)務(wù)收入增長，相應(yīng)的運(yùn)輸費(fèi)用增長所致；管理費(fèi)用率增長系公司職工薪酬費(fèi)用增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長系銀行借款增長，相應(yīng)的利息支出增長所致。公司18H1經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-61.24 億元，同比減少37.79 億元，主要系公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)投入增加所致。公司18H1 收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為101.7%/118.6%，同比分別變化-4.1/+21.0pct，收現(xiàn)比小幅下滑而付現(xiàn)比大幅提升。公司18H1 資產(chǎn)負(fù)債率為75.0%，較17年末增加2.3 個(gè)百分點(diǎn)。
多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展轉(zhuǎn)型效果顯著，著力環(huán)保業(yè)務(wù)有望成為新業(yè)績增長點(diǎn)
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，18H1 建筑/環(huán)保/水泥/房地產(chǎn)/民用爆破/基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營/裝備制造/其他業(yè)務(wù)收入分別為237.8/110.4/34.1/29.7/14.4/14.1/8.7/11.8 億元， 同比分別變化-4.5%/-17.9%/+9.0%/ -26.6%/+3.0%/+29.3%/-17.9%/+6.7%。環(huán)保與裝備制造業(yè)務(wù)收入略有減少，水泥業(yè)務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)收入增長較快。建筑/環(huán)保/水泥/房地產(chǎn)/民用爆破/基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營/裝備制造/其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)毛利29.9/2.3/13.3/10.2/3.2/9.8/1.0/2.6 億元，同比分別變化+11.3%/不可比/+40.6%/+0.6%/-4.4%/+60.8%/+4.8%/+27.3%。其中毛利率為38.9%/69.4%的水泥/基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利增長較大，毛利貢獻(xiàn)分別達(dá)18.4%/13.6% ， 帶動(dòng)公司毛利率增長。18H1 非建筑板塊業(yè)務(wù)收入/毛利占比分別為48.4%/55.6%，其中環(huán)保業(yè)務(wù)收入占比為23.9%，是繼建筑業(yè)務(wù)之后的第二大業(yè)務(wù)，公司由傳統(tǒng)建筑商向多元業(yè)務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型成果顯著。雖然18 年上半年受環(huán)保檢查影響，環(huán)保業(yè)務(wù)收入有所下滑，未來公司仍將持續(xù)大力發(fā)展環(huán)保，有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。18H1 境內(nèi)和境外收入為379.5/79.2 億元，同比減少8.7%/5.9%，占比82.7%/17.3%，境內(nèi)外毛利分別為60.8/11.4 億元，同比增長26.34%/15.19%，占比84.2%/15.8%。
新簽訂單增速有所放緩，未來公司有望受益于基建補(bǔ)短板與PPP 市場規(guī)范
根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18H1 新簽合同1199.2 億元，占年計(jì)劃新簽合同額的54.51%，同比減少4.8%。訂單增速放緩可能受上半年去杠桿，基建投資增速下滑影響。18H1 年國內(nèi)/國際工程新簽訂單817.9/381.2 億元，同比變化+19.5%/-33.7%，占比分別為68.2%/31.8%。18H1 新簽合同額為同期收入的2.6 倍，新簽訂單充足保證業(yè)績增長。公司大力拓展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)傳統(tǒng)市場和PPP 市場，項(xiàng)目涵蓋水利水電、公路橋梁、市政工程、高速公路、污水治理等領(lǐng)域。截至18 年上半年末，公司已簽約PPP 項(xiàng)目23 個(gè)，已簽約合同金額1538 億元，各項(xiàng)目正在按合同約定有序推進(jìn)。18H1 公司PPP 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.2 億，占比達(dá)13.7%，已中標(biāo)及簽約的PPP 項(xiàng)目無因違反文件要求被清理出庫的情況。17 年以來基建投資領(lǐng)域增速持續(xù)放緩，主要系PPP 項(xiàng)目的全面清理，“去杠桿”背景下資金面全面收緊所致。目前PPP項(xiàng)目整治已接近尾聲，PPP 市場逐步規(guī)范，年末PPP 條例出臺(tái)有助于市場信心恢復(fù)。7 月政治局會(huì)議及國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確了未來基建“補(bǔ)短板”的方向，未來財(cái)政政策將更加積極，未來公司有望受益于基建補(bǔ)短板與PPP 市場規(guī)范。
盈利預(yù)測和投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：1）營業(yè)收入：18H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入461.11 億元，同比減少8.12%，18H1 新簽合同1199.2 億元，同比減少4.8%，預(yù)計(jì)未來營收增速可能放緩；2）毛利率：公司18H1 毛利率為15.8%，同比上升4.2pct，系毛利率為38.9%/69.4%的水泥/基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)增長帶動(dòng)公司綜合毛利率提升，未來在高毛利的多元業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下，毛利率或穩(wěn)中有升；3）期間費(fèi)用率：18H1 期間費(fèi)用率為8.0%，同比增長2.0pct，公司逐漸轉(zhuǎn)型發(fā)展環(huán)保等多元業(yè)務(wù)，前期費(fèi)用支出和研發(fā)支出可能增多，期間費(fèi)用率或有所增長。公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，大力推進(jìn)環(huán)保等多元化業(yè)務(wù)，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于改善，未來業(yè)績持續(xù)增長可期。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤56.7、68.2、81.2 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為1.23、1.48、1.76 元，按最新收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)18 年P(guān)E 7 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速回暖不及預(yù)期，PPP 項(xiàng)目融資落地周期長，環(huán)保、裝備制造等業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)等。
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