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其中，  公司出境游業(yè)務(wù)全資子公司凱撒同盛收入、凈利分別增長(zhǎng)9.52%/11.06%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。
        北上需求飽和致收入放緩，盈利能力下滑。2018H1  旅游服務(wù)收入31.99億元/+9.54%，相比2016H1、2017H1  分別47.17%、31.74%的增速有明顯放緩。其中零售業(yè)務(wù)21.70  億元/+10.97%，毛利率下降0.47pcts；批發(fā)業(yè)務(wù)5.27  億元/-8.46%，毛利率下降1.54  pcts；會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)4.93  億元/+29.38%，毛利率下降1.23  pcts。我們認(rèn)為，收入增速放緩以及零售業(yè)務(wù)毛利率下降的核心原因主要為一線城市飽和，二三線城市門店尚未進(jìn)入回報(bào)期。公司零售門店集中于北京、上海等地區(qū)，近年來北京、上海出境游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈而出國(guó)游人數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，因此增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩。同時(shí)，凱撒零售門店均為直營(yíng)模式，受限于資金、管理半徑等問題，快速實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制的難度較大。參考競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾信旅游，通常直營(yíng)門店投入約150  萬(wàn)元，北、上門店年收入可達(dá)2000  萬(wàn)，遠(yuǎn)超二、三線城市門店約700-1000  萬(wàn)的年收入。目前二三線城市雖擁有龐大首次出境人群，但C  端需求釋放仍需假以時(shí)日，導(dǎo)致零售收入占比較高的凱撒旅游收入增速階段性放緩。
        航空、鐵路配餐業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2018H1  航食、鐵路配餐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.60  億元/+17.68%，毛利率45.45%/+1.50pcts，其中航空配餐營(yíng)收同增10.02%，鐵路配餐營(yíng)收同增58.24%，毛利率均有所提升。主要系公司持續(xù)鞏固航食及鐵路配餐原有市場(chǎng)份額，不斷拓展新的服務(wù)航線及鐵路路線所致。其中航食業(yè)務(wù)新增29  條服務(wù)航線，鐵路配餐業(yè)務(wù)新增22  條鐵路線各站服務(wù)標(biāo)的。
        費(fèi)用控制總體良好。2018H1  銷售費(fèi)用率9.29%，同增0.68pcts，公司不斷優(yōu)化零售門店服務(wù)體系，銷售費(fèi)用同比增幅較大。管理費(fèi)用率3.24%，同降1.02pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.55%，同比微增，主要系報(bào)告期內(nèi)增加7  億元可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致的利息費(fèi)用增加。剔除投資收益后，公司2018H1  凈利率約2%，較去年同期下降0.16pcts。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：政治局勢(shì)影響，自然災(zāi)害、恐怖襲擊等突發(fā)事件，匯率波動(dòng)影響。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司近兩年凈利波動(dòng)較大主要是受到非主業(yè)一次性因素影響，同時(shí)由于公司零售業(yè)務(wù)目前仍倚重一線城市門店，導(dǎo)致短期收入和盈利增長(zhǎng)面臨階段性壓力，故調(diào)整2018-2020  年EPS  預(yù)測(cè)至0.41/0.50/0.60  元(原預(yù)測(cè)為0.48/0.60/0.72  元)。但未來隨著低線城市需求逐步釋放，依托出境行業(yè)高增長(zhǎng)周期背景及凱撒在出境產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直整合戰(zhàn)略空間和潛力，成長(zhǎng)空間仍然樂觀。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018  年動(dòng)態(tài)PE  為21x。維持“增持”評(píng)級(jí)。