>> 中信證券-陜西煤業(yè)(601225)回購再顯龍頭風范，助力估值提升-180907
| 上傳日期： |
2018/9/7 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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回購尚需股東大會表決同意。公司表示，回購的目的是維護公司和投資者利益，穩(wěn)定投資者預(yù)期，推動股票價值合理回歸。
評論：
回購提振市場信心，回購后或進一步強化估值優(yōu)勢。公司作為動力煤龍頭企業(yè)，供給側(cè)改革以來盈利迅速改善，2017 年盈利突破100 億后，業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)定增長。但受宏觀預(yù)期及市場行情因素影響，今年二季度以來估值一直處于低位。此次回購一方面可增強投資者信心，提升公司關(guān)注度及估值水平；另一方面，若回購用于股權(quán)激勵，穩(wěn)定公司長期基本面預(yù)期；若回購股份直接注銷，公司股本或?qū)p少5%以上，EPS 及股息率也將小幅增長，公司估值吸引力進一步上升。
政策優(yōu)先推動陜北地區(qū)產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)量增長確定性高。目前公司在建的小保當一號及二號煤礦預(yù)計將分別于2018 年四季度、2019 年下半年進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，未來2~3 年產(chǎn)能累計增加15%~20%，年均產(chǎn)量增速約為5%～6%。此外，公司主力礦井核定產(chǎn)能較設(shè)計產(chǎn)能還有一定的差距，在發(fā)改委保供政策推動下，若公司均按照設(shè)計水平申請產(chǎn)能核增，產(chǎn)能或仍有16%的增長空間。
蒙華鐵路投運將有效提升公司中期售價水平。受制于運輸短板，公司目前煤炭以地銷為主，僅有45%的煤炭可以通過鐵路銷售。銷售半徑制約了公司售價的提升。我們測算，2019 年之后蒙華鐵路開通，公司運往“兩湖一江”的煤炭售價有望提升36~48 元/噸。如果按參股比例來分配運力，預(yù)計運力改善將至少增加公司約7 億元的凈利潤，較2017 年凈利提升約7%。
風險因素：下游需求增速放緩，導(dǎo)致煤炭需求回落；新礦及蒙華鐵路建設(shè)進度不及預(yù)期。
估值有吸引力，維持“買入”評級?？紤]公司未來產(chǎn)量增長，我們維持公司2018～2020 年EPS 為1.16/1.22/1.30 元的盈利預(yù)測（若假設(shè)股份回購后全部注銷，對應(yīng)EPS 為1.22/1.28/1.37 元）。當前價7.35 元，對應(yīng)2018~2020 年P(guān)/E6/6/6x，按目前分紅水平及18 年盈利預(yù)測計算，對應(yīng)股息率約為6.5%，估值優(yōu)勢明顯。給予公司目標價11.6 元，對應(yīng)2018 年P(guān)E10x。維持“買入”評級。
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