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公司貿(mào)易煤主要承銷自集團(tuán)， 自2015 年以來(lái)受集團(tuán)減產(chǎn)的緣故單邊下滑，2018H1 貿(mào)易煤量雖同比減少了178 萬(wàn)噸，但相對(duì)2017H2 環(huán)比增加了424 萬(wàn)噸，有明顯企穩(wěn)反彈的跡象；自產(chǎn)煤方面，公司2018H1 自產(chǎn)煤銷量同比增加365 萬(wàn)噸，其中2018Q1 同比增加125 萬(wàn)噸，2018Q2 增加240 萬(wàn)噸，這主要是源于彬黃礦區(qū)和渭北礦區(qū)礦井的生產(chǎn)彈性所致。未來(lái)隨著年產(chǎn)能800 萬(wàn)噸的小保當(dāng)一號(hào)（位于陜北礦區(qū)）于2018H2 投產(chǎn)，公司自產(chǎn)煤銷增量望超過(guò)800 萬(wàn)噸，同比增幅超8%。從全年判斷，公司貿(mào)易煤量料將與2017 年基本持平，自產(chǎn)煤銷售增加800 萬(wàn)噸，量的整體彈性約6%。
    價(jià)格中樞抬升成本穩(wěn)定，噸煤盈利略有抬升。公司2018H1 噸煤售價(jià)為373 元，同比增加10 元/噸，環(huán)比略降4 元/噸，價(jià)格正演繹價(jià)格中樞抬升的邏輯，高位持穩(wěn)運(yùn)行。與此同時(shí)，公司2018H1 噸煤生產(chǎn)成本為173 元/噸，同比增加4元/噸，環(huán)比降低24 元/噸，整體處于穩(wěn)定狀態(tài)。在價(jià)格中樞抬升、成本穩(wěn)定的邏輯下，公司噸煤毛利同比增加6 元/噸至200 元/噸，環(huán)比增加19 元/噸。若將歸母凈利潤(rùn)攤至銷量上，公司2018H1 噸煤凈利同比增加5 元/噸至91 元/噸，環(huán)比增加8 元/噸。
    隆基股份轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，消除對(duì)利潤(rùn)表的干擾。截止2018 年6 月30 日，公司通過(guò)自有資金證券賬戶及信托計(jì)劃共持有隆基股份 7.65%的股權(quán)，本公司已派出董事，對(duì)隆基股份能夠施加重大影響，本期將原在可供出售金融資產(chǎn)核算的投資轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資科目，采用權(quán)益法核算。其中通過(guò)信托計(jì)劃持有的該部分投資以持有成本計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，暫未計(jì)算投資顧問(wèn)的投顧費(fèi)用。
    投資建議：煤價(jià)高位運(yùn)行，公司豐厚的利潤(rùn)可保障持續(xù)分紅。憑借資源優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)望持續(xù)受益于“蒙華鐵路”帶來(lái)的噸煤售價(jià)的提升，且存在集團(tuán)優(yōu)質(zhì)在建煤礦注入的可能性。據(jù)我們測(cè)算，公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到113/119/130 億元，對(duì)應(yīng)EPS 依次為1.13/1.19/1.30 元/股。按照2018 年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，給予9 倍的PE，維持目標(biāo)價(jià)10.17 元/股，考慮到宏觀預(yù)期對(duì)周期品估值的壓制效應(yīng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)影響超預(yù)期、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱