>> 信達(dá)證券-陜西煤業(yè)（601225）業(yè)績穩(wěn)健增長下即將開啟產(chǎn)量集中釋放期-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
郭荊璞，左前明 |
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公司2018 年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入136.55 億元，同比增2.58%，環(huán)比增8.48%；利潤總額53.32 億元，同比增13.83%，環(huán)比增7.22%；歸母凈利潤31.03 億元，同比增10.85%，環(huán)比增9.20%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額31.23 億元，同比增26.90%，環(huán)比降3.25%。
點評：
煤炭量價齊升下盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。2018 年上半年公司原煤產(chǎn)量同比增長6.55%至5271 萬噸；商品煤銷量同比增長2.94%至6541 萬噸。上半年公司商品煤綜合售價372.75 元/噸，同比上升10.25 元/噸，增幅2.83%，其中自產(chǎn)煤售價366.86 元/噸，同比上升11.03 元/噸，增幅3.10%；貿(mào)易煤售價393.95 元/噸，同比上升11.64 元/噸，增幅3.04%；公司原選煤完全單位成本為173.24 元/噸,同比上升4.53 元/噸,增幅2.69%。2018 上半年，公司煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入251.81億元，占總收入的95.95%，同比增加4.44 億元，增幅1.79%；鐵路運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.44 億元，占總收入的1.31%，同比增加0.51 億元，增幅17.41%；其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.18 億元，占總收入的2.74%，同比增加1.62 億元，增幅29.14%。公司煤炭板塊盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。
18 年上半年公司費用降低，盈利能力提升，關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)改善。得益于公司運輸費用的降低以及貸款減少帶來利息支出下降，18 年上半年公司三費總額31.89 億元，同比下降18.8%，其中銷售費用10.38 億元，同比降46%，財務(wù)費用0.7 億元，同比降50.27%，管理費用20.81 億元，同比增11.69%。報告期內(nèi)，公司負(fù)債率44.86%，較去年同期下降2.48個pct,，公司資產(chǎn)負(fù)債表不斷優(yōu)化。上半年公司銷售毛利率54.68%，同比提高0.23 個pct，盈利能力繼續(xù)提高，這主要得益于公司提高長協(xié)比例來穩(wěn)定銷售、降低有息負(fù)債帶來的公司費用的降低?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)70.96 倍，較去年同期的32.6 倍和17 年底的48.1 倍大幅提升，償債能力不斷提升。公司營業(yè)周期（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）44.93 天，連續(xù)8 個季度下降，公司營運能力持續(xù)提升。
下半年將開啟產(chǎn)量集中釋放期。公司控股在建礦井小保當(dāng)?shù)V（權(quán)益占比60%），一期設(shè)計1500 萬噸，核準(zhǔn)產(chǎn)能800 萬噸，二期設(shè)計1300 萬噸，核準(zhǔn)產(chǎn)能800 萬噸，實際建設(shè)的能力在3500 萬噸；目前建設(shè)進(jìn)展順利，預(yù)計今年9 月一期出煤，二期明年9 月出煤，月度出煤量能夠穩(wěn)定在100 萬噸的水平時，該投資進(jìn)行轉(zhuǎn)固。此外，公司參股的袁大灘礦也已經(jīng)基本建成，今年規(guī)劃產(chǎn)量200 萬噸，公司持有中能煤田公司34%股權(quán)，中能煤田持有袁大灘礦業(yè)公司90%股權(quán)，公司間接持股31%，袁大灘礦不并表，按權(quán)益法核算投資收益，核定產(chǎn)能500 萬噸，位于神府礦區(qū)，根據(jù)我們測算，按照當(dāng)前煤價下預(yù)計噸煤凈利在150 元左右，從未來優(yōu)質(zhì)資源產(chǎn)能釋放的角度來看，公司正處于低成本優(yōu)質(zhì)資源的釋放期。
2019 年蒙華鐵路打通“北煤南下”大通道，“鐵路+管道”雙管齊下將突破運輸瓶頸制約，大幅提升公司銷售半徑和能力，降低銷售費用，提升盈利能力。公司未來銷售增長點將重點在西南和華南地區(qū)，圍繞“兩帶”（東出海進(jìn)江和南下輻射長江經(jīng)濟(jì)帶）戰(zhàn)略市場布局，在“兩湖一江”及西南地區(qū)推動跨省域能源合作，上半年公司煤炭入渝量突破400 萬噸；不斷提升中長協(xié)兌現(xiàn)率，市場集中度和用戶支撐度顯著提升。另一方面，19 年建成通車的“蒙華”鐵路投運將大幅提升陜西省煤炭外運能力，降低陜西省煤炭運輸成本和銷售費用。此外，靖神鐵路連通“蒙華”，將打通公司礦區(qū)運輸通道，進(jìn)而提升蒙華鐵路對公司的價值。神渭管道目前是世界設(shè)計距離最長也是我國第一條長距離輸煤管道，由陜西煤業(yè)打造。預(yù)計建成后將極大緩解鐵路、公路煤炭運力不足的問題，有效疏通神府礦區(qū)新增煤炭產(chǎn)能外運的瓶頸。經(jīng)過我們初步測算，陜煤通過蒙華鐵路運輸煤炭至“兩湖一江”的運費將下降約40~50 元/噸，降幅在17-22%左右，公司營運及盈利能力將大幅提升。
盈利大幅改善，現(xiàn)金流十分充沛，資本開支及負(fù)債逐步降低，未來高額分紅潛力較大。2016 年以來業(yè)績觸底回升，2018年上半年業(yè)績繼續(xù)提升，實現(xiàn)歸母凈利59.44 億元（YOY8.61%）。2017 年公司現(xiàn)金分紅41.8 億元，分紅率40%，基于7.55 元收盤價（8 月9 日），股息率5.01%，我們按照公司歷史分紅率32.61%，基于我們的盈利預(yù)測模型，按照7.55 元收盤價（8 月9 日）得出公司18-20 年的股息率分別為5.17%、5.63%、6.30%。伴隨公司盈利能力大幅提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅提升至2018 年上半年的63.52 億元（Y
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