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扣非后的歸母凈利潤(rùn)為59.52 億元，加權(quán)平均ROE 為12.50%，同比減少2.10pcts。公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.96%/7.93%/0.26%（同比分別變動(dòng)-3.56/+0.65/-0.28pcts），銷售費(fèi)用率下降的原因主要是運(yùn)輸費(fèi)的減少。
    上半年產(chǎn)量增長(zhǎng)6.55%，噸煤毛利為199.5 元，同比增近3%。公司上半年煤炭產(chǎn)/銷量分別為5271 萬(wàn)/6541 萬(wàn)噸（同比分別變動(dòng)+6.55%/+2.94%），其中自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤銷量分別為5118 萬(wàn)/1423 萬(wàn)噸（同比分別變動(dòng)+7.68%/-11.12%），其中渭北礦區(qū)產(chǎn)量同比增幅明顯。上半年公司商品煤銷售均價(jià)為372.75 元/噸（同比+2.83%），其中自產(chǎn)/貿(mào)易煤均價(jià)分別為367/394 元/噸（同比分別+3.10%/+3.04%）。其中，公司二季度煤炭產(chǎn)量為2745 萬(wàn)噸（同比+7.82%），煤炭售價(jià)377.78 元/噸（同比-12.68%）。
    公司上半年原選煤完全單位成本為173.24 元/噸（同比+2.69%），噸煤毛利為199.51 元（同比增長(zhǎng)2.95%）。我們預(yù)計(jì)公司2018 年產(chǎn)量將增長(zhǎng)近700 萬(wàn)噸，增量主要來(lái)自于下半年小保當(dāng)1 號(hào)井的投產(chǎn)，銷售均價(jià)同比略有增長(zhǎng)。
    公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有較高的確定性，蒙華鐵路投運(yùn)將有效提升公司中期售價(jià)水平。公司上半年投資現(xiàn)金流為-25.15 億元（去年同期為-5.04 億元），同時(shí)籌資現(xiàn)金流為3.33 億元（去年同期為-37.60 億元），顯示投資大幅增加且融資現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)主要是小保當(dāng)?shù)V井和袁大灘礦建設(shè)投資增加。從國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策而言，“十三五”規(guī)劃要優(yōu)先推動(dòng)西北地區(qū)的產(chǎn)能釋放，公司作為西北地區(qū)煤炭龍頭，資源稟賦優(yōu)異，長(zhǎng)期產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性高。公司目前在建礦井有小保當(dāng)一號(hào)、二號(hào)井（產(chǎn)能分別為800 萬(wàn)噸）以及袁大灘礦（產(chǎn)能500 萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)未來(lái)2～3 年產(chǎn)能累計(jì)可增加15%～20%。此外，公司的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)期也有改善空間，參股的蒙華鐵路預(yù)計(jì)有望于2019 年建成，屆時(shí)公司運(yùn)往“兩湖一江”的煤炭售價(jià)有望提升36~48 元/噸。如果按參股比例來(lái)分配運(yùn)力，預(yù)計(jì)運(yùn)力改善將至少增加約7 億元的凈利潤(rùn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)，影響煤炭需求。供給政策持續(xù)放松，壓制煤價(jià)上行。蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]公司新增礦井、產(chǎn)能核增等長(zhǎng)期產(chǎn)能接續(xù)以及較強(qiáng)的成本控制能力，我們維持公司2018～2020 年EPS1.16/1.22/1.30 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)7.51 元，對(duì)應(yīng)2018~20 年P(guān)/E 僅6x。估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司目標(biāo)價(jià)11.6 元，對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 10x，維持“買入”評(píng)級(jí)。