>> 招商證券-裕同科技（002831）并購?fù)卣谷栈I(lǐng)域，完善大包裝布局-180926
| 上傳日期： |
2018/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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我們認(rèn)為，泵頭作為化妝品包裝行業(yè)技術(shù)含量較高、附加值較高的產(chǎn)品，符合裕同科技中高端的業(yè)務(wù)定位。主要客戶包括藍(lán)月亮、聯(lián)合利華、曼秀雷敦、韓后、百雀羚、雅芳等中高端日化品牌。德晉控股的最終控制人為王純德家族，王純德先生具備30多年的豐富行業(yè)經(jīng)驗。經(jīng)營方面，2017年和1H18，江蘇德晉分別實現(xiàn)收入7057萬元、7669萬元，利潤分別虧損2626萬元、2218萬元；以1H18凈資產(chǎn)測算，此次交易PB為0.7x。交易完成后，預(yù)計隨著公司對江蘇德晉基于現(xiàn)有客戶、技術(shù)等資源的整合優(yōu)化，經(jīng)營效率有望2019年起明顯改善。
2、多元化布局穩(wěn)步推進，盈利預(yù)期有望改善
通過此次交易，有助于公司重點打造符合消費升級的日化消費品、化妝品，特別是個人護膚品等精密包裝市場，新增規(guī)模增長點。同時，在繼續(xù)鞏固3C包裝優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，近年公司重點聚焦新業(yè)務(wù)，發(fā)展新驅(qū)動基本明確。未來來看，收入端隨著四季度進入消費旺季，大客戶新品上市以及新客戶逐步放量，預(yù)計公司營收持續(xù)較好增長。盈利端，預(yù)計下半年原材料漲價、匯兌損失等影響有望逐步弱化，同時，19年隨著新客戶業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，新業(yè)務(wù)毛利率仍有較大提升空間。
3、新增長新驅(qū)動，維持“強烈推薦-A”評級
維持原有觀點：1）公司在消費電子包裝領(lǐng)域一騎絕塵，產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力、全球性產(chǎn)能布局領(lǐng)先，大客戶優(yōu)勢顯著，新客戶高增；2）開拓?zé)熅?、大健康、化妝品等領(lǐng)域，打造多領(lǐng)域包裝龍頭；3）信息化建設(shè)優(yōu)化經(jīng)營效率；4）龍頭企業(yè)具備資源整合優(yōu)勢，打開成長空間；5）員工持股實現(xiàn)利益綁定，再添發(fā)展動力。預(yù)計2018~2020年凈利分別10.1億元、12億元、14.7億元，同比增長8%、19%、23%，目前股價對應(yīng)18年P(guān)E為19x，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：紙張等原材料價格波動風(fēng)險；客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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