>> 東吳證券-裕同科技（002831）客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2表現(xiàn)略超預(yù)期-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可，馬莉 |
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增長驅(qū)動轉(zhuǎn)向國內(nèi)，減少單一客戶依賴。分產(chǎn)品看，公司期內(nèi)彩盒營收24.4 億（+25.2%）、紙箱營收 3.42 億（+16.5%）、說明書營收 2.97 億（+20.4%）；分地區(qū)看，海外營收 19 億（+11.7%）、國內(nèi) 13.9 億（+44.3%），可見裕同正在逐漸擺脫大客戶依賴。
煙酒包裝發(fā)力，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。鞏固 3C 類包裝優(yōu)勢的同時，公司外延切入煙酒（收購上海嘉藝、武漢艾特，與金之彩成立合資公司等）。目前公司包裝業(yè)務(wù)覆蓋大健康、化妝品、煙酒、消費電子、奢侈品等領(lǐng)域，新客戶亞馬遜、哈曼、google 開始上量，小米等戰(zhàn)略性客戶上半年表現(xiàn)出眾。
員工持股、高管增持完成，利益綁定助力發(fā)展。報告期內(nèi)，公司第一期員工持股計劃購買完成。同時，截至 7 月 16 日，部分董事、監(jiān)事及高級管理人員增持公司股份計劃完成，董監(jiān)高累計持股比例合計 11.35%，其中董事長兼總裁累計持股比例超 11%。上下綁定為公司長遠(yuǎn)發(fā)展提供動力。
毛利率受損，期待下半年。受上游原材料價格上漲以及新客戶導(dǎo)入影響，公司毛利率受損嚴(yán)重，較去年同期下降 6.6pct 至 24.59%。期內(nèi)公司三費率 17.25%，較去年減少 0.63pct。其中銷售費用率 4.66%（+0.06pct），管理費用率 10.57%（+0.04pct），財務(wù)費用率 2.02%（-0.73pct）。其中Q2 單季財務(wù)費用率-1.83%，主要系人民幣貶值匯兌損失減少所致。
應(yīng)收款周轉(zhuǎn)加快，借款、贖回理財致現(xiàn)金增長。截至期末，公司應(yīng)收賬款 23.5 億，較期初減少 27.41%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少 10.08 天至 153.02天；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 7.96 億，較去年同期減少 19.39%；期內(nèi)公司贖回理財產(chǎn)品，同時短期借款較期初增長 3.32 億，致使賬面現(xiàn)金較期初增長 5.91 億。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司依賴于較強的產(chǎn)品競爭力，客戶結(jié)構(gòu)多元化打開成長空間，我們預(yù)計 18-20 年公司營收 86.5/106.1/127.5 億，同增 24.5%/22.7%/20.1% ， 歸 母 凈 利 9.3/12.5/16.3 億 ， 同 增0.2%/33.5%/30.4%，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 為 20.9X/15.7X/12.0X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲，客戶拓展不及預(yù)期
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