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    原材料價格企穩(wěn)，業(yè)績復蘇可期。分品類看，彩盒占收入達74.2%仍為主導，同比增長25.2%；紙箱及說明書同比增長16.5%、20.5%。內銷板塊市場拓展力度加強，收入大幅增長44.3%，占比達到42%，內銷快速擴張幫助公司減弱對外銷的依賴，也表明國內非消費電子類包裝增長發(fā)力。去年下半年來原材料價格上漲導致各品類毛利率受損，其中紙箱毛利率降幅最大，下滑8.4pp；分區(qū)域看外銷毛利率下滑最大（-6.6pp），拉低整體毛利率下降6.6pp 至24.6%，凈利率下滑3.6pp 至8.1%。費用方面，Q2 銷售、管理費用率同比變化-0.23pp、-0.34pp，說明公司經營管理能力加強，即使匯兌損益影響2300 萬利潤，財務費用率仍同比降4pp，外匯套期保值效果明顯。公司原材料主要為白板紙和瓦楞紙，今年以來漲幅分別為2%和11%，漲幅趨緩。我們預計下半年紙價或高位企穩(wěn)，利潤率或逐漸修復。加上人民幣匯率貶值，匯兌收益將大幅好轉，業(yè)績拐點即現(xiàn)。
    客戶拓展加速，龍頭抗壓能力凸顯。公司近年來加強多元化布局、產業(yè)鏈建設以及新型供應鏈商業(yè)模式，不斷構筑競爭壁壘。繼續(xù)鞏固3C 類包裝優(yōu)勢的同時，上半年與江蘇金之彩合資成立子公司、完成對武漢艾特的控股收購，煙酒業(yè)務更上臺階，大健康、化妝品和奢侈品等多個細分市場也持續(xù)發(fā)力。亞馬遜、小米等新客戶推進效果明顯，客戶結構持續(xù)優(yōu)化。
    布局技術及解決方案研發(fā)優(yōu)勢突出。在新型包裝領域積極探索，建立了多層次的研發(fā)創(chuàng)新體系。于多個國家和地區(qū)設立了研發(fā)中心，與多個科研院校及研究所合作，實現(xiàn)產學研一體化，已取得專利292 項，主導和參與國家及行業(yè)標準制定43 項，獲得中國紙包裝印刷材料研發(fā)中心等多項資質。堅定推進智能工廠建設，于業(yè)內率先推行包裝整體解決方案，提供研發(fā)、設計、智造、供應鏈管理、物流、倉儲等一體化深度服務。多重積極因素的疊加，將打開公司成長空間，提振公司整體業(yè)績。
    盈利預測與投資建議。預計18 年原材料價格仍維持高位，整體利潤率有所承壓。預計公司18、19、20 年凈利潤分別為9.6 億元、12.5 億元、15.9 億元，對應PE 分別為20 倍、15 倍、12 倍，維持“增持”評級。
    風險提示：原材料價格上漲過快的風險；下游客戶增長不及預期的風險；匯兌損益波動較大的風險。