>> 興業(yè)證券-裕同科技(002831)18H1點評：原材料高漲拖累公司利潤增速，新客戶推進打開未來成長空間-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博 |
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公司2018H1 毛利率24.59%，其中Q2 單季度毛利率24.01%，環(huán)比Q1 下降1.18pct，同比下降7.15pct。原材料紙價的上漲和人工成本的上升是公司毛利率下降的主要原因。我們預(yù)計白板紙、白卡紙紙等原材料或占總成本的20%以上。白卡紙、白板紙價格今年來持續(xù)高企，整體處于上升趨勢，漲幅較大。另外，新開拓領(lǐng)域的包裝產(chǎn)品毛利較原業(yè)務(wù)略低，也是毛利出現(xiàn)下降的原因之一。毛利率下降進一步拖累了公司凈利率，18H1 凈利率同比下降3.24pct，達8.49%，拖累公司利潤增速。
業(yè)務(wù)多元化布局，成功發(fā)展新型包裝。公司為國內(nèi)領(lǐng)先的包裝整體解決方案服務(wù)商，提供一體化深度服務(wù)，有利于提高客戶采購率，降低采購成本。公司積極拓展環(huán)保塑紙及文化創(chuàng)意產(chǎn)品，加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)，進一步加強客戶粘性。同時，公司秉持綠色包裝理念，發(fā)展出了納米保鮮紙箱等新型包裝，并推進智能工廠建設(shè)，學(xué)習(xí)國外先進理念，進行資源整合，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化的協(xié)同效應(yīng)，大大降低生產(chǎn)成本，實現(xiàn)高效管理。
持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購利好公司業(yè)績。公司保持3C 類包裝優(yōu)勢的同時，逐漸開發(fā)多元化客戶。公司通過與江蘇金之彩合資成立子公司繼續(xù)發(fā)展高檔酒包業(yè)務(wù)，通過收購武漢艾特發(fā)力煙包領(lǐng)域，并通過對亞馬遜、Google、小米等新客戶的開發(fā)進軍大健康、化妝品和奢侈品等多個細(xì)分領(lǐng)域。且高端品牌的客戶對供應(yīng)商的審核極為嚴(yán)格，審核周期較長，合作不輕易取消，有利于公司長期發(fā)展。其中，2018 年新收購持股51%的武漢艾特報告期內(nèi)盈利1061.55 萬元，持股90%的上海嘉藝尚未盈利。公司對市場的大力開拓，保證了公司盈利能力，而一季度受部分大客戶出貨量下滑的不利因素有所改觀，公司營收增長回暖。
推行員工持股，搭建合理人才梯隊。公司為調(diào)動員工積極性，推行了第一期員工持股計劃。此計劃累計買入997.06 萬股，成交均價47.76 元/股，成交4.76 億元，目前均已完成。員工持股計劃綁定了核心公司員工的利益，增強了大眾的信心。同時，公司積極搭建員工團隊，健全文化制度，引進大批高學(xué)歷年輕人才，實現(xiàn)多層次、多維度的綜合成本競爭優(yōu)勢。
雖然行業(yè)原材料成本高企，下游客戶出貨量不及預(yù)期，但隨著公司進行業(yè)務(wù)品類的拓展和利用既有優(yōu)勢完成行業(yè)內(nèi)部資源的整合，公司拓展新客戶的放量有望帶來新的增長點。根據(jù)中報，我們調(diào)整了盈利預(yù)測。預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為2.49、2.80、3.52 元，對應(yīng)PE 18.8x、16.7x、13.3x（根據(jù)8 月22 日收盤價）。
風(fēng)險提示：原材料成本持續(xù)上漲；匯率風(fēng)險；新客戶拓展不及預(yù)期
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