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我們認(rèn)為主要由于（1）天津新工廠今年3  月份投產(chǎn)后，產(chǎn)能利用率逐漸釋放，同時(shí)公司加大費(fèi)用投放，積極開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)，銷售終端數(shù)量不斷增加，推動(dòng)公司銷量增長(zhǎng)；（2）公司18  年以來(lái)相繼推出臟臟包、布雪蛋糕等新品，受益消費(fèi)升級(jí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)公司均價(jià)提升。
        公司今年前三季度凈利潤(rùn)4.63  億元，同比增長(zhǎng)29.27%，Q3  凈利潤(rùn)2億元，同增14.32%，低于收入增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可能由于公司目前處于全國(guó)化擴(kuò)張期，在上半年利潤(rùn)表現(xiàn)較好的情況下，Q3  費(fèi)用投放導(dǎo)致費(fèi)用率提升。
        產(chǎn)能和渠道擴(kuò)張有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
        2018  年是公司的快速擴(kuò)張年，看好公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。（1）公司積極推動(dòng)渠道下沉，同時(shí)天津工廠產(chǎn)能利用率逐漸提升，有望推動(dòng)華北、東北等成熟市場(chǎng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)；（2）公司目前在華南、華東區(qū)域覆蓋率低，受益覆蓋城市和銷售終端數(shù)量增加，銷量有望持續(xù)較快增長(zhǎng)。隨著公司產(chǎn)能逐漸釋放，公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)公司18  年毛利率有望持續(xù)提升。前三季度公司利潤(rùn)表現(xiàn)良好，我們預(yù)計(jì)四季度公司仍將加大投放費(fèi)用布局空白市場(chǎng)，公司費(fèi)用率將維持高位。
        盈利預(yù)測(cè)  受益產(chǎn)能和渠道擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)18-20年收入為48.99/59.86/73.68  億元，同增20.08%/22.18%/23.09%，凈利潤(rùn)分別為6.47/8.17/10.42  億元，同增25.98%/26.38%/27.46%，EPS  分別為1.37/1.74/2.21  元/股，對(duì)應(yīng)PE  為41/32/25  倍，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  新市場(chǎng)銷售情況低于預(yù)期；公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用或超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不景氣，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)或低于預(yù)期；食品安全問(wèn)題。