>> 招商證券-天虹股份（002419）Q3業(yè)績亮眼，利潤和同店均超預期-181019
| 上傳日期： |
2018/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，寧浮潔 |
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此報告為加密報告 |
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公司Q3 持續(xù)開拓門店，新開瀏陽、宜春兩家購物中心、1 家獨立超市和15 家便利店，期末門店總面積約279 萬平方米，比去年同期增長14.8%，新增儲備5 家門店和2 家加盟門店，為未來擴張留有足夠空間。Q1-Q3 收入增長6.92%，零售/地產業(yè)務分別增長5.73%/26.02%，Q1/Q2/Q3 收入增長8.89%/1.67%/8.97%。可比門店收入增速Q1/Q2/Q3 估算分別為5.0%/-0.4%/2.9%。Q3 分業(yè)態(tài)來看百貨/超市/購物中心收入增速分別為0.4%/6.6%/4.5%。
業(yè)態(tài)結構調整帶動毛利率顯著提升。公司去年進行了較大規(guī)模的門店改造，部分聯營業(yè)態(tài)改為租賃業(yè)態(tài)，Q1-Q3 可比門店中聯營/自營/租賃面積占比分別為45.59%（-2.37pct）/12.99%（-1.35pct）/41.42（+3.73pct），聯營/自營/租賃收入占比分別為60.9%(-1.7%)/31.0%(+0.4%)/8.0%(+1.3%)，租賃毛利率（76.1%）明顯高于聯營（21.1%）和自營（23.6%），帶動整體毛利率明顯提升，Q1-Q3 毛利率為27.24%（+1.3pct），零售/地產毛利率分別為26.69%/30.82%，Q1/Q2/Q3 毛利率分別為26.02%/27.31%/28.64%，逐季改善明顯。
同店增長、毛利改善帶動凈利潤高速增長。隨著天虹的門店擴張新店培育，期間費用率略有增長，Q1-Q3 銷售/管理費用率達19.08%（+0.06pct）/2.07%（+0.16pct）。Q1-Q3 凈利潤6.73 億元，增長36.94%，其中Q3 凈利潤1.88億，增長60.77%，超市場預期。
穩(wěn)健成長，銳意進取的全國百貨佼佼者。公司作為百貨行業(yè)的佼佼者，傳統(tǒng)百貨向購物中心轉型卓有成效，激勵到位，今年門店擴張加速，儲備門店充裕，次新店逐步貢獻利潤。在Q3 整體行業(yè)面臨一定壓力的情況下業(yè)績表現優(yōu)異，我們預計公司2018/2019 年凈利潤同比分別增長19%、17%，EPS 分別為0.74 元、0.86 元，目前股價對應2018/2019 年PE 分別為13.6 倍、11.7倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：新開門店業(yè)績不達預期，行業(yè)景氣度下行。
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