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其中，三季度單季公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  3.60  億元，環(huán)比下滑  17.09%，主要由于三季度環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致尿素板塊毛利環(huán)比下降近50%。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.67%/13.55%/4.76%，管理費(fèi)用率同比增加  2.88pcts，主要是因?yàn)槁毠ば匠甏箢~增加  9252  萬(wàn)。
        無(wú)煙煤價(jià)格向好，公司噸煤售價(jià)上漲  10.85%，毛利率小幅提升  0.53pct。2018  年前三季度公司煤炭產(chǎn)/銷量分別為  570.30  萬(wàn)/536.96  萬(wàn)噸（同比+1.22%/  -1.84%）；銷售均價(jià)為  640.37  元/噸（同比+10.85%）；噸煤生產(chǎn)成本約為  243.40  元（同比+9.32%），煤炭板塊整體毛利潤(rùn)總額  21.32  億元（同比+9.76%），毛利率達(dá)  61.99%，同比上升  0.53pct。目前公司有  6  座在建礦井，設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力  540  萬(wàn)噸，后續(xù)產(chǎn)量增長(zhǎng)空間大。其中永勝煤業(yè)120萬(wàn)噸/年礦井已于2018年7月投入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)玉溪礦（240萬(wàn)噸/年）將于  2019  年二季度正式投入生產(chǎn)。
        環(huán)保限產(chǎn)將持續(xù)影響公司收入，8  月起恢復(fù)提取轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金。根據(jù)相關(guān)環(huán)保限產(chǎn)政策，公司公告，冬防期和采暖季煤化工板塊限產(chǎn)  30%，預(yù)計(jì)影響公司  2018  年銷售收入  4.5  億元左右，影響  2019  年第一季度銷售收入  2億元左右。另外，公司自  8  月  1  日起決定恢復(fù)按噸煤  5  元提取煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金，預(yù)計(jì)將減少  2018  年利潤(rùn)總額  1491  萬(wàn)元、減少凈利潤(rùn)  1203  萬(wàn)元。限產(chǎn)影響下，預(yù)計(jì)公司四季度單季盈利將環(huán)比大幅下滑。
        受益油價(jià)上漲帶動(dòng)的化工產(chǎn)品漲價(jià)，煤化工板塊盈利能力繼續(xù)提升。公司2018  年前三季度尿素產(chǎn)/銷量分別為  63.75  萬(wàn)/63.01  萬(wàn)噸（同比-13.84%/-19.07%），銷售均價(jià)/生產(chǎn)成本分別為  1748.28/1594.48  元/噸（同比+27.35%/  +14.88%）。但由于公司尿素工藝成本相對(duì)較高，盈利較為困難，公司公告已計(jì)劃對(duì)  GSP  氣化爐改造，后續(xù)或有效降低尿素原料成本。二甲醚產(chǎn)/銷量分別為  20.64  萬(wàn)/20.76  萬(wàn)噸（同比+1.62%/-1.89%），毛利  8804萬(wàn)元（同比+65.58%）。此外，新材料分公司己內(nèi)酰胺前三季度累計(jì)產(chǎn)/銷9.21  萬(wàn)/9.07  萬(wàn)噸，毛利總額為  2.58  億元（同比增長(zhǎng)  152.33%）。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：整合礦投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性，影響產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期?；ぎa(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，再度拖累業(yè)績(jī)。
        盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮到無(wú)煙煤價(jià)增長(zhǎng)明顯，油價(jià)推動(dòng)尿素及相關(guān)化工產(chǎn)品價(jià)格維持高位，公司下半年及明年均有礦井投產(chǎn)，合計(jì)增加產(chǎn)能超過(guò)40%，我們看好公司中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)公司  2018~2020年  EPS  預(yù)測(cè)至  0.97/1.07/1.19  元（原預(yù)測(cè)  0.85/0.96/1.00  元）。當(dāng)前價(jià)  7元，對(duì)應(yīng)  P/E  7x/7x/6x。給予公司目標(biāo)價(jià)  9.7  元，對(duì)應(yīng)  2018  年  P/E10x。