>> 方正證券-南洋科技（002389）三季報營收高速增長，看好無人機業(yè)務(wù)前景-181024
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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（1）公司前三季度營業(yè)收入為15.04 億元，較上年同期增加232.83%。公司營收增長的主要原因系2017 年12 月公司實施重大資產(chǎn)重組，形成反向并購，使公司報表范圍發(fā)生較大變化，上年同期統(tǒng)計僅為無人機業(yè)務(wù)，本期增加了薄膜業(yè)務(wù)發(fā)生數(shù)。（2）公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.83 億元，同比增長1.08%，遠低于營收增速。主要原因為：①報告期內(nèi)，公司收入結(jié)構(gòu)有所變化，新加入的薄膜業(yè)務(wù)占比大且毛利率低，大大降低公司毛利。本報告期公司毛利率僅為25.56%，較上年同期39.70%的毛利率降低了14.14 個百分點。據(jù)中報，公司薄膜業(yè)務(wù)營收占比73.28%而毛利率僅為17.56%；遠低于航空航天制品41.04%的毛利率；②期間費用方面，報告期內(nèi)銷售費用率同比增加1.74 個百分點，財務(wù)費用率同比增加1.20 個百分點。前者主要由薄膜業(yè)務(wù)銷售費用率較高導(dǎo)致，后者或與公司本報告期短期借款增加38.34%有關(guān)。③由于加入薄膜業(yè)務(wù)，公司資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外支出分別較去年增加0.06 億和0.01 億，亦對公司凈利潤產(chǎn)生負面影響。（3）公司報告期內(nèi)由于無人機項目貨款未結(jié)算導(dǎo)致應(yīng)收賬款同比增加48.23%，經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比減少330.03%，給公司現(xiàn)金流動性造成一定壓力。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和相對成本優(yōu)勢，長期角度看，公司有望獲益于無人機領(lǐng)域的快速發(fā)展。
※ 國內(nèi)國際需求兩旺，公司有望充分受益于軍用無人機行業(yè)的快速發(fā)展。2017 年12 月，公司完成重大資產(chǎn)重組，航天氣動院完成反向購買成為公司控股股東，航天科技集團為上市公司實際控制人，為公司注入無人機資產(chǎn)。目前，公司軍用無人機業(yè)務(wù)瞄準察打一體無人機領(lǐng)域，自主研發(fā)的彩虹系列無人機性能指標已達國際先進水平，部分產(chǎn)品處于國際領(lǐng)先地位，成功獲得大量國際、國內(nèi)市場訂單。據(jù)公司公告，彩虹系列無人機近十年銷售額累計數(shù)已處于全球前三位。伴隨信息通訊技術(shù)的高速發(fā)展，軍用無人機在偵察監(jiān)視、信息獲取、支援保障等信息化戰(zhàn)爭環(huán)境下發(fā)揮著越來越重要的作用。據(jù)軍機市場預(yù)測機構(gòu)蒂爾集團預(yù)測，到2023 年全球軍用無人機市場規(guī)模將達到116 億美元，年均復(fù)合增長率達到10.8%。另據(jù)公司公告預(yù)測，對標美國無人機預(yù)算占軍費預(yù)算的0.8%，若中國軍用無人機開支達到軍費的0.45~0.70%，則2020 年中國軍用無人機市場空間有望達到63~98 億元。在國內(nèi)需求和國際軍貿(mào)需求的共同驅(qū)動下，公司有望以優(yōu)異的產(chǎn)品性能和相對成本優(yōu)勢保持軍用無人機業(yè)務(wù)的高速增長。
※ 傳統(tǒng)薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)銷穩(wěn)定，新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展或為公司薄膜業(yè)務(wù)帶來新機遇。薄膜業(yè)務(wù)作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢主營業(yè)務(wù)，涵蓋光學膜、太陽能電池背材膜、電容器薄膜、鋰離子電池隔膜等產(chǎn)品。目前，公司是我國最大的電容器專用電子薄膜制造企業(yè)之一，是中國高端電容器薄膜的主導(dǎo)供應(yīng)商和中國產(chǎn)品系列最全的電容器薄膜生產(chǎn)商。公司在背材膜和反射膜等領(lǐng)域亦均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，產(chǎn)銷保持穩(wěn)定。公司新業(yè)務(wù)鋰離子電池隔膜下游需求之一來自新能源汽車領(lǐng)域。據(jù)2017 年三部委發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020 年，我國新能源汽車年產(chǎn)銷將達到200 萬輛。新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展有望推動動力電池行業(yè)市場空間擴張，為公司的鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)提供可期的發(fā)展前景，對公司薄膜業(yè)務(wù)帶來發(fā)展新機遇。
※ 盈利預(yù)測與評級：公司于2017 年重組成功，考慮到公司未來無人機業(yè)務(wù)的持續(xù)向好發(fā)展、薄膜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，我們對公司2018/19/20 年EPS 的預(yù)測分別為0.40/0.49/0.55 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為26/21/19 倍，給予公司“推薦”評級。
※ 風險提示：無人機業(yè)務(wù)出口低于預(yù)期；軍隊裝備列裝低于預(yù)期。
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