>> 中信建投-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）三季報業(yè)績略低預期，靜待行業(yè)回暖-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭小波 |
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若相對比二季度單季營收增速5.26%、歸母凈利潤同比下降7.29%的數(shù)據(jù)，三季度業(yè)績情況有小幅改善，但整體前三季度增速回落主要有以下三大原因：1.環(huán)衛(wèi)裝備總需求有所回落。2018 年上半年度，我國環(huán)衛(wèi)車總產(chǎn)量為4.2 萬輛，同比減產(chǎn)4300 余輛，降幅9.29%，其中，中高端環(huán)衛(wèi)作業(yè)車型總產(chǎn)量為1.3 萬臺，同比減產(chǎn)4400余輛，降幅24.45%。而上半年政府環(huán)衛(wèi)裝備招標金額相比去年同期降幅20%左右，尤其是新能源環(huán)衛(wèi)車，2018 年1-9 月開標的采購額不足1.5 億元，占17 年全年7.35 億元比重還不足21%。受行業(yè)市場空間影響公司環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)績增速回落。公司17 年生產(chǎn)環(huán)衛(wèi)裝備7508 臺套，目前募投項目已開始試生產(chǎn)，完全投產(chǎn)后每年將生產(chǎn)環(huán)衛(wèi)裝備2800 臺套，產(chǎn)能增長37%，新增產(chǎn)能有望助力裝備業(yè)務重回增長通道，為公司進一步提升市占率掃清障礙。2.環(huán)衛(wèi)裝備需求主體異位。伴隨環(huán)衛(wèi)市場化的提速，第三方環(huán)衛(wèi)服務公司逐步替代政府成為裝備采購主體，其對價格較政府更為敏感，同時對賬期要求更長，進而導致市場競爭加劇，高端設備需求受到影響，公司企業(yè)端客戶占比提升至40%以上，再加上原材料等價格上漲的影響，2018 年上半年裝備平均毛利率27.2%，較去年全年29.4%毛利水平有所下滑。3.環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務擴張拉低整體毛利水平。由于人工成本、設備折舊等原因，公司環(huán)衛(wèi)服務毛利率只有20%左右，相比裝備板塊低6-8 個百分點，隨著環(huán)衛(wèi)服務業(yè)績占比提升，短期公司整體毛利會有所回落，報告期內(nèi)前三季度毛利率24.83%，三季度單季毛利率24.54%。未來隨著管理的完善以及設備折舊的結束，毛利率水平會逐步提升。
三季度環(huán)衛(wèi)運營訂單落地有所減速，總在手訂單仍算充足
報告期內(nèi)公司中標環(huán)衛(wèi)服務項目年化金額8395.44 萬元，總金額為11.34 億元。其中新中標安陽（示范區(qū)）環(huán)衛(wèi)一體化項目、武漢市江夏區(qū)生活垃圾分類服務項目、蕪湖市弋江區(qū)道路清掃和公廁管養(yǎng)市場化外包項目均已接手運營；宜春市宜陽新區(qū)環(huán)衛(wèi)保潔、園林綠化管護等服務項目也已經(jīng)進入了實地勘查階段。此外，公司新簽署了《福建省政府采購合同（項目主合同）》及《廈門市集美區(qū)杏林街道綜合服務中心杏林街道轄區(qū)環(huán)衛(wèi)保潔及突擊應急服務合同（補充協(xié)議）》，再添2.7 億元項目訂單，運營服務連連開花。截至報告披露日，公司在手環(huán)衛(wèi)服務項目年化合同金額為14.80 億元，合同總金額為140.83 億元。充沛的環(huán)衛(wèi)服務訂單將帶來預期的業(yè)績增長，也將促成公司業(yè)務規(guī)模的快速擴張。
回款緩慢預付增加，現(xiàn)金流狀況有待改善
由于環(huán)衛(wèi)裝備需求方從政府轉向企業(yè)端，客戶對賬期的要求比對價格的要求更高，需要更長的賬期，合同回款周期將進一步延長。公司大部分企業(yè)客戶采用分次結算，賬期在1 年到1 年半，最長2 年，導致公司應收賬款和票據(jù)達到18.72 億元，較年初增長57.99%。而公司預付賬款0.22 億元，較年初增加182.03%，預付賬款的增加以及回款賬期的加長使得公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-6.21 億元，相比去年同期-3.08 億元，變動幅度超過100%，但公司賬期管理較保守，風險相對可控，倘若客戶結構穩(wěn)定并且能按時回款，則現(xiàn)金流狀況有望改善。
作為管理能力優(yōu)秀，技術水平領先的環(huán)衛(wèi)龍頭企業(yè)，裝備+服務雙輪驅動發(fā)展?？紤]到裝備行業(yè)增速放緩影響，下調2018 至2020 年營收至37.26、43.77、51.91 億元，歸母凈利潤分別為2.96、3.42、3.75 億元，對應EPS分別為0.99、1.14、1.25 元，看好公司長期發(fā)展。同時下調目標價至14.85 元，對應18 年15 倍PE，維持買入評級。
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