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        18Q3  工業(yè)保持快速增長(zhǎng)，商業(yè)增速改善不明顯。18Q3  合并報(bào)表收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別+7.06%、+15.18%和+14.72%。我們估計(jì)工業(yè)端18Q3  收入和利潤(rùn)同比增速分別為+24%和+29%左右，利潤(rùn)增速和18H1  基本一致。我們估計(jì)工業(yè)利潤(rùn)增速高于收入增速的原因?yàn)榛鶎愉N售費(fèi)用率較醫(yī)院端稍低，隨著公司對(duì)基層市場(chǎng)的大力開(kāi)發(fā)，工業(yè)端盈利能力增強(qiáng)，同時(shí)也和阿卡波糖原料藥工藝調(diào)整后成本下降，毛利率提升等因素相關(guān)。我們估計(jì)18Q3  商業(yè)端收入和利潤(rùn)同比增速在都在+4%左右，受醫(yī)院藥占比控制導(dǎo)致的藥品采購(gòu)額減少及醫(yī)院配送市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，18Q3  公司商業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)]有出現(xiàn)明顯改善。我們估計(jì)公司商業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?  月份開(kāi)始有所改善，18Q4  體現(xiàn)將更加充分。
        18Q1-3  工業(yè)端分產(chǎn)品來(lái)看：百令膠囊收入增速+12%左右，主要受醫(yī)院控費(fèi)限方等影響導(dǎo)致18Q3  增速出現(xiàn)波動(dòng)；阿卡波糖（+30%）、環(huán)孢素（+15%）、嗎替麥考酚酯（+29%）、他克莫司（+40%）、泮托拉唑（+20%）等品種收入增速和18H1  基本一致，說(shuō)明公司在嚴(yán)峻的醫(yī)院市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)持續(xù)的終端開(kāi)發(fā)等手段保持了較高增速。二甲雙胍吡格列酮收入同比+120%左右，我們預(yù)計(jì)全年銷售額1.5  億，處于高速增長(zhǎng)的狀態(tài)。
        財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上：  18Q1-3  合并報(bào)表銷售費(fèi)率用同比+1.13  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)是由于銷售費(fèi)用率較高的工業(yè)收入比例提升導(dǎo)致；18Q1-3  管理費(fèi)用率（不含研發(fā)費(fèi)用）同比+0.36  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是收購(gòu)Sinclair  產(chǎn)生的費(fèi)用導(dǎo)致；18Q1-3  研發(fā)費(fèi)用4.66  億元，同比+69%左右，保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。18  Q1-3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為+14.11  億，同比+1017%，回款較上年同期改善明顯。18Q3期末母公司應(yīng)收賬款41.50  億，較報(bào)告期初（18H1  期末）+9.76  億左右，我們估計(jì)是公司為爭(zhēng)取醫(yī)院配送市場(chǎng)，加大了對(duì)醫(yī)院的資源投入導(dǎo)致。
        研發(fā)進(jìn)展順利。公司阿卡波糖片和環(huán)孢素膠囊的一致性評(píng)價(jià)都已經(jīng)在審評(píng)階段，我們估計(jì)18  年底/19  年初能順利通過(guò)，可以享受一致性評(píng)價(jià)的紅利。泮托拉唑粉針（發(fā)補(bǔ)）和他克莫司膠囊美國(guó)ANDA  都已經(jīng)申報(bào)，預(yù)計(jì)19  年能順利獲批。兩項(xiàng)ANDA  獲批后，可以轉(zhuǎn)回申報(bào)國(guó)內(nèi)的一致性評(píng)價(jià)，享受政策紅利。此外，我們估計(jì)公司的嗎替麥考酚酯膠囊也將于近期申報(bào)一致性評(píng)價(jià)。
        新藥方面，我們預(yù)計(jì)HD118  將于18  年底完成I  期臨床，TTP273  將于18年底申報(bào)臨床；同時(shí)邁華替尼II  期臨床進(jìn)展順利。
        預(yù)計(jì)Sinclair  可以在11  月完成資產(chǎn)交割。目前Sinclair  已經(jīng)發(fā)布了華東醫(yī)藥通過(guò)現(xiàn)金要約方式收購(gòu)Sinclair  全部股份的正式要約收購(gòu)公告。其后的Sinclair  股東大會(huì)中，針對(duì)修改Sinclair  公司章程、重新注冊(cè)Sinclair  成為私營(yíng)公司并授權(quán)Sinclair  的董事在股東大會(huì)上采取必要行動(dòng)推進(jìn)本次交易安排生效的特殊議案獲得高票通過(guò)。本次交易安排目前只需要經(jīng)過(guò)法院聆訊會(huì)議（預(yù)計(jì)11  月1  日召開(kāi)）的裁決通過(guò)即可生效。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)增速分別為22%/19%/18%，對(duì)應(yīng)EPS  分別為1.49/1.78/2.10  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18  年pe  估值25x  左右。公司作為?？扑廄堫^，渠道頂尖，工業(yè)收入快速增長(zhǎng)；BD  項(xiàng)目?jī)?yōu)秀，研發(fā)力度不斷加大，期待后續(xù)產(chǎn)品上市后助推公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。