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①主品牌玖姿增速略微調(diào)整，2018Q1-Q3/Q3實(shí)現(xiàn)收入8.05  億元（+20.91%）/3.1  億元（+12.19%），主要原因在于推行區(qū)域化改革。線下增速放緩，Q3  單季度線下收入同增4%（前三季度直營(yíng)同店增長(zhǎng)約14.3%），期末門店較期初持平為691  家，線上仍然維持較高增長(zhǎng)，前三季度線上實(shí)現(xiàn)近85%+收入增長(zhǎng)。②尹默表現(xiàn)相比H1  提速，2018Q1-Q3/Q3  實(shí)現(xiàn)收入1.65  億元（+13.28%）/5022  萬(wàn)元（+19.52%），前三季度直營(yíng)同店增長(zhǎng)7.2%，期末門店較期初增加9  家至99  家。③摩薩克受定位調(diào)整和關(guān)店影響，2018Q1-Q3/Q3  收入同降32.09%/同降24.33%，門店較期初凈增7  家至22  家。④安正男裝2018Q1-Q3/Q3  收入同增8.85%/10.24%，前三季度同店增長(zhǎng)約6.3%，期末門店較期初凈增10  家至46  家。
        ⑤斐娜晨Q3  增速放緩，2018Q1-Q3/Q3  收入同增40.44%/10.32%，前三季度直營(yíng)同店增長(zhǎng)12%左右，期末門店較期初凈增14  家至99  家。⑥安娜蔻品牌定位調(diào)整，2018Q1-Q3/Q3  收入同降45.14%/同降44.06%。
        盈利能力：品牌投入影響扣非凈利潤(rùn)。毛利率端，2018Q1-Q3  公司毛利率同降0.63PCT  至67.62%，其中玖姿下降1.13PCTs，主要系玖姿電商收入占比提升所致；摩薩克下降18.48PCTs，主要系對(duì)庫(kù)存進(jìn)行促銷帶來(lái)折扣下降所致。費(fèi)用端，管理費(fèi)用（扣除研發(fā)費(fèi)用）同比增長(zhǎng)31.53%，主要來(lái)自于股權(quán)激勵(lì)支出相比去年同期增加1574  萬(wàn)元+職工薪酬增加1199  萬(wàn)元?？鄯莾衾麧?rùn)端，2018Q1-Q3  扣非凈利潤(rùn)同增5.73%，前三季度扣非凈利潤(rùn)增速較慢主要受三因素影響：①米蘭及國(guó)內(nèi)發(fā)布會(huì)增加費(fèi)用1000  萬(wàn)元；②終端形象增加成本700  萬(wàn)元左右；③股權(quán)激勵(lì)成本1680  萬(wàn)元。
        三筆費(fèi)用合計(jì)影響凈利潤(rùn)2873  萬(wàn)元，扣除三筆費(fèi)用影響后凈利潤(rùn)同增21.09%。
        存貨&現(xiàn)金流：錯(cuò)峰備貨&管理模式改變的影響。存貨端，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增41天至393  天，主要系（1）銷售增長(zhǎng)增加備貨；（2）商品管理模式改變——由過(guò)去分渠道貨品流轉(zhuǎn)（奧萊和電商以專供款為主）改變?yōu)橥簧唐啡懒鬓D(zhuǎn)（第一年在線下正店銷售，次年至奧萊、電商，逐步降低專供款比重、提高清理線下庫(kù)存的比重）。而實(shí)際上存貨結(jié)構(gòu)在持續(xù)改善之中（2  年以內(nèi)存貨占比：2017/2018H1/2018Q3  期末分別為75%/79%/83%）?，F(xiàn)金流端，2018H1  公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1164  萬(wàn)元，較2017Q1-Q3  凈流入1.64  億元減少1.52  億元，主要因?yàn)棰馘e(cuò)峰備貨占用資金0.9  億元；②增加電商備貨0.6  億元；③安娜蔻銷售未及預(yù)期增加庫(kù)存0.3  億元；④稅費(fèi)支付提前多交稅款0.3  億元。若將上述費(fèi)用加回，整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)。
        展望：消費(fèi)放緩，品牌分化，優(yōu)質(zhì)公司受益，全年凈利潤(rùn)目標(biāo)仍有希望實(shí)現(xiàn)。Q3整體消費(fèi)增速維持放緩趨勢(shì)。未來(lái)品牌會(huì)加速分化，當(dāng)下關(guān)注產(chǎn)品品質(zhì)/客戶管理/運(yùn)營(yíng)效率提升的品牌會(huì)不斷做大規(guī)模，夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而公司正朝這個(gè)方向不斷努力。前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)考核利潤(rùn)2.6  億元，Q4  除主營(yíng)之外可能實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)包括：①政府補(bǔ)貼2000  萬(wàn)元左右；②理財(cái)收益3500  萬(wàn)元；③收購(gòu)合并報(bào)表1000萬(wàn)元。合計(jì)可實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)5700  萬(wàn)元，按此推算為實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)目標(biāo)主業(yè)需實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4300  萬(wàn)元。按相同稅率，2017Q4  剔除政府補(bǔ)貼和理財(cái)收益影響，預(yù)計(jì)主業(yè)凈利潤(rùn)約為5100  萬(wàn)元。因此，即使不考慮并表帶來(lái)的利潤(rùn)增厚，我們認(rèn)為2018年公司實(shí)現(xiàn)3.59  億元凈利潤(rùn)目標(biāo)（考慮2100  萬(wàn)元激勵(lì)費(fèi)用）仍有較大希望。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。1.  經(jīng)濟(jì)疲軟致終端銷售低迷。2.  新品牌進(jìn)展不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司專注時(shí)尚主業(yè)，不斷提升品牌運(yùn)營(yíng)能力和內(nèi)部管理效率，看好公司未來(lái)多品牌持續(xù)發(fā)力帶來(lái)的靚麗內(nèi)生增長(zhǎng)。另外2018  年10  月收購(gòu)優(yōu)質(zhì)嬰童電商代運(yùn)營(yíng)平臺(tái)禮尚信息，獲得兒童母嬰用品領(lǐng)域多年經(jīng)營(yíng)所積累的資源、客戶及線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，  推動(dòng)未來(lái)在嬰童領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展。維持2018/2019/2020&