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前三季度公司盈利能力略有下滑，前三季度公司毛利率和凈利率分別為40.7%和20.1%，同比分別下降4.6  和2.7  個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比下降0.2  個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司人工成本控制合理，管理費(fèi)用率同比下降1.9  個(gè)百分點(diǎn)，本期公司新增長(zhǎng)期貸款9355  萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用相應(yīng)增加185.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.0  個(gè)百分點(diǎn)。
        冰雪部落和溫泉部落二期項(xiàng)目推進(jìn)，深入挖掘“一冷一熱”景區(qū)資源
        公司計(jì)劃結(jié)合長(zhǎng)白山品牌優(yōu)勢(shì)打造冰雪+溫泉旅游項(xiàng)目，推進(jìn)長(zhǎng)白山冰雪部落及火山溫泉部落二期項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。1）溫泉部落二期項(xiàng)目：17  年12  月簽訂總包合同，18  年公司全面推進(jìn)溫泉部落二期項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成主體封閉，公司計(jì)劃將長(zhǎng)白山火山溫泉部落打造形成國(guó)內(nèi)頂級(jí)的溫泉度假主題公園。2）冰雪部落建設(shè)：公司計(jì)劃將冰雪部落全面建設(shè)和平全季地形公園后山雪道，全國(guó)最長(zhǎng)雪圈道，全國(guó)首座滑雪博物館、成立國(guó)內(nèi)首家雪踏體驗(yàn)中心，以特色滑雪引領(lǐng)冰雪體驗(yàn)，打造高端冰雪旅游新業(yè)態(tài)。
        18  年景區(qū)客流增長(zhǎng)較好，未來(lái)交通改善紅利促使客流持續(xù)向好
        長(zhǎng)白山18  年1-9  月長(zhǎng)白山累計(jì)接待游客增長(zhǎng)10.4%，相較上年同期客流增速-0.8%有顯著提升，其中6  月、9  月等淡季月份公司客流實(shí)現(xiàn)40%以上的高增速。長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)于17  年11  月1  日二期擴(kuò)建計(jì)劃開(kāi)工，改建完成后長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)機(jī)位將增加到20  個(gè)，旅客吞吐量保障能力提升200  萬(wàn)人次，屆時(shí)長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)將成為東北地區(qū)規(guī)模最大的支線機(jī)場(chǎng)。2017  年8  月敦白高鐵正式開(kāi)工，建成后沈陽(yáng)乘高鐵到長(zhǎng)白山僅需約4  小時(shí)，結(jié)合與在建的京沈高鐵連通，從北京到長(zhǎng)白山的最快時(shí)間可縮短至6  小時(shí)左右。未來(lái)長(zhǎng)白山交通利好頻頻，對(duì)景區(qū)客流增長(zhǎng)起到增長(zhǎng)支撐。
        長(zhǎng)期看好內(nèi)外改善，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
        18  年前三季度公司在新業(yè)務(wù)加入后營(yíng)業(yè)收入顯著增長(zhǎng)，利潤(rùn)率受制新項(xiàng)目培育階段略有下滑。我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性良好，未來(lái)在景區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和外部交通改善下具備較大的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)2018-2020  年公司EPS  分別為0.31、0.38、0.48  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為27、22、17  倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害等突發(fā)事件影響客流，新項(xiàng)目培育期長(zhǎng)于預(yù)期、客流增長(zhǎng)不及預(yù)期，外部交通改善進(jìn)展不及預(yù)期。