>> 方正證券-晨光文具（603899）品牌升級＆新業(yè)務(wù)推進(jìn)，Q3繼續(xù)強勁增長，文創(chuàng)巨頭成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)-181026
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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此外，Q1-Q3實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.92 億元，同比增長31.47%。
【點評】
1）業(yè)績增長繼續(xù)強勁（去年Q3 高基數(shù)上），新業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼。
前三季度，①從收入端看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，營收同比增長16%，而新業(yè)務(wù)（科力普、晨光科技、生活館）營收同比增長113%，有力拉動整體業(yè)績，表現(xiàn)搶眼；②從成本端看，由于科力普營收占比提升，毛利率同比減少1pct 至25.6%，預(yù)計傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率仍然穩(wěn)中有升（受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級）；③從費用端看，期間費用率同比減少0.3pct 至14.4%，其中，銷售費用率增加0.2pct 至9.2%（主因大力發(fā)展科力普及九木雜物社，導(dǎo)致租金、員工薪酬以及運輸費用增加），財務(wù)費用率同比減少0.06pct 至-0.11%（主因匯兌收益增加），而管理/研發(fā)費用率則同比減少0.3/0.2pct 至4.8%/0.8%。
2）其他重要財務(wù)指標(biāo)：①應(yīng)收及應(yīng)付賬款：受科力普高速增長影響，Q1-Q3 同比增長153%至10 億元，但應(yīng)收賬款主要來自大型央企和政府部門，風(fēng)險可控。此外，應(yīng)付賬款亦同比增長83%至11 億元，主要是晨光科力普業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，采購額和應(yīng)付賬款相應(yīng)增加，也體現(xiàn)出科力普對上游較強的議價能力。②資產(chǎn)減值損失：壞賬計提準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致983 萬元資產(chǎn)減值損失在報告期內(nèi)轉(zhuǎn)回（已在Q2 反映，不影響Q3 業(yè)績）；③經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額：Q1-Q3 為4.92 億元，同比增長31.47%，較中報有明顯改善（18H1 同比減少11.3%），主要得益于良好的盈利能力和營運資金管理；④扣非后歸母凈利潤：Q3 提速明顯，主要為政府補助及理財收益影響，另外還有去年同期歐迪并表帶來的約564萬元營業(yè)外收入（收購歐迪交割日凈資產(chǎn)和投資成本的差額）。
3）品牌升級戰(zhàn)略推進(jìn)，科力普逐步迎來收獲期。
①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：單獨看Q3 依舊保持16%的增速（與中報一致），考慮到前三季度整體消費相對疲軟（1-9 月社會消費品零售總額同比增長9.3%）以及去年Q3 高基數(shù)，整體表現(xiàn)穩(wěn)健?？紤]到終端門店數(shù)量已經(jīng)超過7.6 萬家，未來發(fā)展重點是門店升級&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級——目前，晨光在繼續(xù)推廣二代加盟店，提升單店運營質(zhì)量外，亦積極發(fā)力精品文創(chuàng)、兒童美術(shù)賽道提升產(chǎn)品附加價值，新產(chǎn)品有望與傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道形成共振而獲得高增長，拉動業(yè)績。
②科力普：Q3 繼續(xù)維持高速增長，預(yù)計利潤進(jìn)一步釋放，維持全年營收超25 億元的判斷。隨著全國市場布局穩(wěn)步推進(jìn)（華中、華西倉已投入運營），規(guī)模持續(xù)高速增長，未來預(yù)計將繼續(xù)推動西北、東北等地區(qū)的倉儲物流系統(tǒng)建設(shè)，增強自主配送能力，構(gòu)建服務(wù)能力護(hù)城河，此外，隨相關(guān)布局完善，資本投入需求將降低，未來盈利能力有望進(jìn)一步提升。
③生活館：九木已于17 年底開放加盟，我們預(yù)計下半年開店速度提升，拉動規(guī)?？焖贁U(kuò)張，全年有望實現(xiàn)基本盈虧平衡。生活館（包括九木）通過對新零售業(yè)態(tài)的探索，有力推動晨光品牌升級戰(zhàn)略的實施。截止18H1，生活館（含九木）共有200 家。
4）盈利預(yù)測：預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.87/1.11/1.39 元，對應(yīng)PE 分別為29.0/22.8/18.3 倍。晨光產(chǎn)品&渠道共筑高護(hù)城河，目前正推動品牌戰(zhàn)略升級，而新業(yè)務(wù)科力普已迎來利潤收獲期，文創(chuàng)巨頭成長空間廣闊，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)低迷，渠道升級不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
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