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公司1  -9  月?tīng)I(yíng)收/凈利  52.7億元(+8.9%)/0.89億元(+26.6%)符合預(yù)期；考慮到基建增速下滑，我們下調(diào)預(yù)測(cè)公司2018/19  年EPS  為0.17/0.20元(原0.17/0.21  元)，增速27/19%；考慮建筑板塊估值中樞下移且參考可比公司，給予公司2018  年18.5  倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.15  元，增持。
        凈利率小幅提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。1)Q1-Q3  單季凈利0.23/0.4/0.27億元，增速11%/29%/39%；2)毛利率11.3%(-0.1pct)基本保持穩(wěn)定，凈利率1.7%(+0.2pct)小幅提升；3)期間費(fèi)用率8.1%(-0.2pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.4%(-0.2pct)；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流4.2  億元(+1352%)因收到項(xiàng)目的預(yù)付款及對(duì)以前年度應(yīng)收賬款進(jìn)行追收；5)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比9.1%(+0.6pct)，資產(chǎn)減值損失占比0.54%(+0.14pct)因應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加。
        國(guó)改提質(zhì)增效，工程建設(shè)、清潔能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。1)據(jù)公司公告，廣東國(guó)資委將水電集團(tuán)100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給建工集團(tuán)，建工集團(tuán)從而間接持有公司35.37%的股份，為解決和避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)建工集團(tuán)做出相應(yīng)承諾；2)在手訂單充足，2018H1  新簽施工項(xiàng)目14.4  億元，截止H1  末已簽約未完工252  億元、已中標(biāo)未簽約25.2  億元，保障倍數(shù)4.2  倍；3)深耕工程建設(shè)主業(yè)，積極拓展水利水電/軌交/市政/墾造水田等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)，且受益粵港澳大灣區(qū)建設(shè)；4)優(yōu)化清潔能源布局，穩(wěn)妥有序推進(jìn)開(kāi)發(fā)，截至H1  已投產(chǎn)發(fā)電總裝機(jī)904MW。
        催化劑：基建增速企穩(wěn)回升、國(guó)企改革提質(zhì)增效等
        核心風(fēng)險(xiǎn)：基建增速、新簽訂單增長(zhǎng)、國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期等