>> 招商證券-仁和藥業(yè)(000650)業(yè)績符合預(yù)期，期待18Q4收入增速改善-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
349KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳斌，李點典 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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18Q3 公司收入、歸母和扣非歸母凈利潤分別同比+15.57%、+53.10%和+59.93%，利潤增速顯著高于收入增速，主要是毛利率的提升：18Q3 合并報表毛利率42.92%，同比提升5.03 個百分點，我們判斷主要是自產(chǎn)品收入增速提升和工業(yè)產(chǎn)能利用率提高帶來的毛利率提升導(dǎo)致。我們判斷18Q3OTC 銷售收入增速+20%左右，較18H1 的+30%左右增速有所下滑有兩個原因：1）原來不是控銷的江西仁和藥業(yè)等銷售子公司向控銷轉(zhuǎn)型，需要拓展連鎖的覆蓋率，在18H1 進(jìn)行大量的鋪貨，推高了18H1 的OTC 銷售增速。對比起來看，我們估計18Q3 仁和中方收入增速仍然在+30%左右，因為其動銷體系和藥店覆蓋率已經(jīng)成熟，18Q3 沒有受到18H1 鋪貨的因素影響，保持了高速增長的態(tài)勢；2）Q4 一般為OTC 銷售旺季，控銷模式下公司一般會給銷售人員更好的銷售政策，所以我們估計部分銷售人員有動力將部分銷售挪到18Q4 完成，從而影響了18Q3 的業(yè)績。
18Q3 公司銷售費用同比-1.24%，我們預(yù)計18Q4 銷售費用同比會有大幅的增長。
18Q1-3 銷售費用增長超過OTC 收入增速，說明控銷網(wǎng)絡(luò)還在擴(kuò)展。18Q1-3公司收入增速+22.88%，我們估計OTC 銷售收入同比增速為+26%左右，遠(yuǎn)高于OTC 8%左右的行業(yè)增速，主要是控銷模式的推動。18Q1-3 毛利率同比+6.13 個百分點，主要是高毛利的自產(chǎn)品收入占比提升導(dǎo)致。18Q1-3 銷售費同比+37.78%，明顯高于收入增速，說明控銷網(wǎng)絡(luò)還在擴(kuò)展之中，需要前期費用的投入。18Q3 期末應(yīng)收賬款6.44 億元，較期初的5.61 億元有所增加，我們估計對于連鎖的鋪貨和賬期的延長導(dǎo)致應(yīng)收賬款的小幅升高。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。我們預(yù)計2018-2020 年公司歸母凈利潤增速分別為40%/30%/26%，對應(yīng)EPS 分別為0.43/0.56/0.70 元。公司作為OTC 龍頭企業(yè)，品種豐富，品牌力強(qiáng)大，地推隊伍成形后迎來OTC 終端控銷大時代，銷售有望保持高速增長；自產(chǎn)品收入比例擴(kuò)大后，盈利能力有望明顯提升，當(dāng)前對應(yīng)18 年pe 估值為16x 左右，PEG 0.42，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品質(zhì)量和監(jiān)管風(fēng)險。
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