>> 中信建投-中航機(jī)電(002013)前三季度利潤增速顯著，調(diào)整托管單位增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚 |
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前三季度公司軍品營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增加，民品空調(diào)等業(yè)務(wù)增速較快，實現(xiàn)營業(yè)收入79.47億元，同比增長8.91%；受益于毛利率的提升和實現(xiàn)歸母凈利潤5.03 億元，同比增長28.95%；毛利率環(huán)比有所回升，前三季度公司銷售毛利率達(dá)到23.94%，較上半年提高1.2 個百分點。公司預(yù)計2018 年全年歸母凈利潤7.25 億元-9.58 億元，同比增長5%-35%。
調(diào)整托管范圍，納入研究所南京中心。按照業(yè)務(wù)協(xié)同以及對業(yè)績的更高要求為原則，公司近期調(diào)整了托管范圍，減少了7 家托管公司，增加了1 家南京中心。通過這次調(diào)整，機(jī)載系統(tǒng)相關(guān)的2 家研究院所南京中心（609 所）和中國航空救生研究所（610所）均為上市公司托管。納入托管后，會將進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)協(xié)同水平，并有望納入上公司體內(nèi)。近4 年公司已經(jīng)收購了4 家托管公司，公司作為唯一的航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)的資本運作平臺，未來將仍然有相關(guān)公司注入預(yù)期。
機(jī)電系統(tǒng)迎來高速增長期，公司憑借相對壟斷優(yōu)勢將持續(xù)受益
預(yù)計未來十年我國軍用飛機(jī)市場空間為1500 億美元，機(jī)電系統(tǒng)年均市場空間約為22.5 億美元。預(yù)計未來十年，我國新增戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量約為1500 架，市場空間約為1000 億美元。新增大型運輸機(jī)及特種作戰(zhàn)飛機(jī)約200 架，教練機(jī)及其他機(jī)型新增約400 架，軍用直升機(jī)新增約2000 架，軍用飛機(jī)總的市場空間約為1500 億美元，按照機(jī)電系統(tǒng)價值占比15%計算，機(jī)電系統(tǒng)在軍機(jī)方面的年均市場空間約為22.5 億美元。若隨著機(jī)電系統(tǒng)綜合化、集成化發(fā)展，機(jī)電系統(tǒng)占比提高到20%，則市場空間進(jìn)一步擴(kuò)大。
預(yù)計未來二十年國內(nèi)民機(jī)市場超萬億美元，機(jī)電系統(tǒng)年均市場空間超80 億美元。當(dāng)前，中國已經(jīng)成為僅次于美國的全球第二大民用飛機(jī)市場，2017 年國內(nèi)民用客機(jī)數(shù)量約為3118 架，相比2013 年增加了808 架，年復(fù)合增長率約為7.79%。根據(jù)中國商飛和波音對未來二十年中國民用飛機(jī)市場預(yù)測，2017-2036 年，中國合計需要民用客機(jī)超過7000 架，總價值超過1 萬億美元。航空機(jī)電系統(tǒng)是保障民用飛機(jī)各項功能發(fā)揮的基礎(chǔ)和必備條件，民用航空市場規(guī)模的擴(kuò)大將帶動機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長，按照機(jī)電系統(tǒng)15%的價值占比，未來我國機(jī)電系統(tǒng)年均市場空間為80 億美元。
中航機(jī)電在軍用航空機(jī)電市場占據(jù)相對壟斷地位。中航機(jī)電充分利用背靠實際控制人航空工業(yè)的優(yōu)勢，同配套主機(jī)廠形成長期緊密合作，實現(xiàn)先一步溝通、快一步研制及全流程跟蹤等獨有競爭優(yōu)勢，在當(dāng)前軍用航空機(jī)電產(chǎn)品市場，中航機(jī)電占據(jù)相對壟斷地位，預(yù)計未來還將保持相對壟斷優(yōu)勢。由于缺乏民用飛機(jī)機(jī)載系統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)驗，目前國產(chǎn)大飛機(jī)C919 機(jī)載系統(tǒng)的核心供應(yīng)商仍然為國外企業(yè)，公司作為子供應(yīng)商參與C919 機(jī)電系統(tǒng)配套。對標(biāo)國外機(jī)載龍頭公司，公司民用航空市場挖掘價值巨大。
未來公司將進(jìn)一步聚焦航空機(jī)電主業(yè)，積極向產(chǎn)業(yè)下游維修業(yè)務(wù)拓展。一方面，中航機(jī)電控股股東機(jī)電公司與航電公司籌劃整合，加強(qiáng)航空板塊協(xié)同作用。另一方面，積極拓展下游維修市場，擴(kuò)大公司增長空間。
集團(tuán)機(jī)電系統(tǒng)上市平臺，大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預(yù)期
中航機(jī)電作為航空工業(yè)集團(tuán)旗下機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的平臺有較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期，一方面當(dāng)前其托管的航空機(jī)電相關(guān)企業(yè)有較強(qiáng)注入預(yù)期，另一方面公司控股股東中航機(jī)載系統(tǒng)公司體內(nèi)優(yōu)質(zhì)的科研院所資產(chǎn)也有一定注入預(yù)期。
盈利預(yù)測：軍用機(jī)電系統(tǒng)龍頭，民用及維修增長潛力巨大
我們認(rèn)為，公司是軍用機(jī)電系統(tǒng)龍頭，未來隨著軍機(jī)放量業(yè)績高速增長可期。公司積極拓展民用和維修保障市場，為業(yè)績持續(xù)增長擴(kuò)寬空間。考慮2018 年并表的新鄉(xiāng)航空和宜賓三江，預(yù)計公司2018 年至2020 年歸母凈利潤分別為9.11 億元、10.88 億元、12.56 元，同比增長分別為57.25%、19.49%、15.43%，相應(yīng)18 年至20年EPS 分別為0.25、0.30、0.35 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為32.76 倍、27.30 倍、23.40
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