>> 廣發(fā)證券-山東藥玻（600529）毛利率繼續(xù)擴張，匯兌收益產(chǎn)生貢獻，公司是十足的“現(xiàn)金奶牛”-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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匯兌收益帶來財務(wù)費用大幅下降：前三季度財務(wù)費用同比減少約3100 萬元，主要來自于匯兌收益；我們預(yù)計公司前三季度產(chǎn)生的匯兌收益約2200萬元。
管理費用率和資產(chǎn)減值增加來自部分產(chǎn)線不穩(wěn)定，未來預(yù)計將好轉(zhuǎn)：由于會計準則變更，研發(fā)費用單列出來，把研發(fā)費用折算回去變成歷史可比口徑，前三季度管理費用同比增長26%，管理費用率同比增加1pct；同時公司資產(chǎn)減值損失同比增加約3100 萬元；主要來自公司部分生產(chǎn)線不穩(wěn)定，維修產(chǎn)生，隨著生產(chǎn)改進未來將好轉(zhuǎn)。
財務(wù)狀況優(yōu)良，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重高達35%：前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增長31%，從過去10 年數(shù)據(jù)平均來看，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流一般為凈利潤的1.7 倍，公司目前資產(chǎn)負債率23%，其中有息負債為0，在手現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物15.7 億元，占總資產(chǎn)比重高達35%。
投資建議：維持“買入”評級：玻璃藥包材下游需求穩(wěn)定，受宏觀周期影響??；往后看2-3 年，注射劑新的一致性評價推進將帶來高端產(chǎn)品滲透率提升，而高端產(chǎn)品生產(chǎn)壁壘高，龍頭公司將充分受益；玻璃藥包材生產(chǎn)具備規(guī)模效應(yīng)，高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，具有全品類梯隊的山東藥玻具備很強的綜合優(yōu)勢，定價能力也開始體現(xiàn)，原因來自行業(yè)集中度高、供給側(cè)改革帶來山東河北部分小產(chǎn)能淘汰、公司治理結(jié)構(gòu)理順；同時公司棕色瓶和丁基膠塞將繼續(xù)保持放量態(tài)勢；往后看3 年預(yù)計公司規(guī)模和ROE 將處于雙升態(tài)勢，預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.81、1.04、1.41 元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE 估值分別為19、15、11 倍。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，原材料價格大幅上漲，產(chǎn)能投放不達預(yù)期，新產(chǎn)品市場開拓不達預(yù)期，中硼硅玻璃推廣不達預(yù)期。
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