>> 西南證券-濰柴動力(000338)2018年三季報點評：短期增速放緩，打造商用車龍頭目標(biāo)明確-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大?。?/td>
| 406KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
下半年整車及零部件銷量增速隨行業(yè)放緩，未來動力總成整合提供支撐。2018Q3 重卡行業(yè)整體銷量同比下降21%，公司整車、叉車、零部件等產(chǎn)品整體降幅水平優(yōu)于行業(yè)情況。其中，叉車產(chǎn)品與重卡景氣周期關(guān)聯(lián)性不強，目前公司倉儲叉車板塊收入占比已超40%，保持穩(wěn)健增長，在重卡行業(yè)放緩的周期下形成托底。從報表情況測算，2018Q3 重卡發(fā)動機收入大約同比下降29.6%，除行業(yè)需求下行因素以外，主機廠自配發(fā)動機的趨勢也對該板塊收入造成影響。未來伴隨中國重汽和濰柴動力以國標(biāo)排放升級，在動力總成部分實現(xiàn)一定整合，形成濰柴WP 系列和曼MC 系列產(chǎn)品的雙技術(shù)路徑，對公司重卡發(fā)動機板塊銷量將提供支持。
公司財務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定，經(jīng)營格局短期或有小幅承壓。三季度公司毛利率21.3%，同比下降1.3 個百分點，主要系原材料價格上升抬高生產(chǎn)成本。費用率13.4%基本持平。加權(quán)ROE16.5%，同比提高3.3 個百分點，資產(chǎn)負(fù)債率69.9%，同比降低2.2 個百分點，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定改善。此外預(yù)付賬款方面較期初增長80.8%。因會計政策變更影響，Q3 單季資產(chǎn)減值與信用損失，合計為1.4 億元，同比下降43.2%，較上半年同比下降70.5%的水平，實際上或有所擴大。
打造商用車全產(chǎn)業(yè)鏈目標(biāo)明確，抗周期擾動能力強。公司以重卡產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，近10 年穩(wěn)步實現(xiàn)了對博杜安、林德液壓、凱傲、Dematic 的收購，完成了液壓系統(tǒng)、智能倉儲物流等產(chǎn)業(yè)鏈布局，2017 年之后，戰(zhàn)略入主美國PSI，進軍適用于商用車的燃料電池新能源板塊。2018Q3 公司董事長兼任中國重汽集團董事長，規(guī)劃重卡雙動力總成技術(shù)路線。較國內(nèi)其他商用車主機廠而言，目前公司在商用車尤其是重卡全產(chǎn)業(yè)鏈上擁有的整體平臺優(yōu)勢更明顯，多元化擴張對沖板塊周期性下行的能力也更突出。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.91 元、0.98 元、1.12 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為8 倍、8 倍、7 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：重卡市場或持續(xù)低迷；資產(chǎn)減值損失或有所擴大。
|
|
