>> 華泰證券-葛洲壩(600068)轉(zhuǎn)型期營收承壓，盈利能力提升顯著-181102
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，方晏荷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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單季度收入增速延續(xù)下降，財務(wù)費用率上行1pct
今年Q1-Q3 公司單季度營收同比下降-9.9%/-6.6%/-11.7%，系環(huán)保建筑等業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響下降較大；歸母凈利潤同比增長1.5%/21.1%/-2.5%，Q3 單季度業(yè)績出現(xiàn)下滑。綜合毛利率16.4%，創(chuàng)近十年同期新高，較去年同期提升4.4pct，我們認(rèn)為與水泥、地產(chǎn)、投資運營等高盈利板塊營收占比提升有關(guān)。由于公司工程施工等業(yè)務(wù)資金需求較大，上半年借款增加，公司前三季度財務(wù)費用率較去年同期提升1.0pct，至2.9%。受毛利率提升影響，公司前三季度凈利率為5.75%，較去年同期提升1.1pct。
經(jīng)營現(xiàn)金流同比環(huán)比改善，負(fù)債率小幅下行
今年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出32.93 億元，較去年同期減少流出40.95 億元，較18H1 減少流出28.31 億元，同比環(huán)比均有改善，系公司減少房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)投入所致。投資活動現(xiàn)金凈流出99.84 億元，較18H1增加流出28.34 億元，系公司購建長期資產(chǎn)及股權(quán)投資支出繼續(xù)增加所致。公司9 月末資產(chǎn)負(fù)債率為74.47%，較6 月末的74.99%下降0.52pct，我們預(yù)計在公司主動篩選優(yōu)質(zhì)投融資項目、加大類股權(quán)融資和資產(chǎn)證券化力度等舉措下，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望控制在較為穩(wěn)健的水平。
國內(nèi)外訂單同比下滑，未來有望受益基建補短板
公司前三季度累計新簽工程訂單1471 億元，同比下降18%；Q3 單季度新簽合同272 億元，同比下降50%。其中國內(nèi)訂單占比64%，同比下滑15%；海外訂單占比36%，同比下滑24%，水電工程占比28%，同比下降4%。我們認(rèn)為公司訂單下滑與地方政府加大投資項目整頓和公司主動控制篩選優(yōu)質(zhì)項目有關(guān)。7 月下旬政策轉(zhuǎn)向基建補短板，我們預(yù)計公司將發(fā)揮在水利水生態(tài)治理領(lǐng)域的優(yōu)勢，新簽訂單有望受益并實現(xiàn)企穩(wěn)。
估值已至底部區(qū)間，維持“買入”評級
由于今年公司施工業(yè)務(wù)受宏觀去杠桿影響較大，我們下調(diào)公司未來三年收入增速至0.75%/5.28%/7.30%?？紤]公司投資、水泥等高毛利業(yè)務(wù)占比趨于提升，我們上調(diào)未來三年毛利率預(yù)測至14.5%/14.8%/15.0%，對應(yīng)扣除永續(xù)債利息后EPS 為1.02/1.20/1.37 元。當(dāng)前可比央企建筑和固廢環(huán)保企業(yè)對應(yīng)18 年平均9.2、16.8 xPE，公司業(yè)務(wù)板塊較多且融資壓制建筑板塊估值明顯，我們小幅下調(diào)公司18 年合理PE 至8-9xPE（調(diào)整前8-10 xPE），對應(yīng)合理價格區(qū)間8.16-9.18 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：建筑施工項目進展不及預(yù)期，環(huán)保盈利提升緩慢等。
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