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        收入端，3Q公司酒店業(yè)務(wù)收入39.5億，同比增7.54%，其中境內(nèi)收入28.5億，同比增10%，占總收入比重為72%，增速較上半年放緩，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等多項(xiàng)因素影響客房出租率有所下降，首次加盟費(fèi)1.55億，同比增21.5%，持續(xù)加盟費(fèi)收入3.98億，同比增40.78%，高增長(zhǎng)持續(xù)。境外收入11億，同比增1.7%，占比約28%。餐飲業(yè)務(wù)收入6358萬(wàn)元，同比下降2.51%。費(fèi)用端，公司前三季度費(fèi)用率為79.8%，同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受益銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較慢。3Q單季度費(fèi)用率為75.23%，同比下降1.61個(gè)百分點(diǎn)，主要受益銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降2.98個(gè)百分點(diǎn)至48.57%。
        經(jīng)營(yíng)資料方面：1）境內(nèi)：房?jī)r(jià)依舊為客房收入上升的主要驅(qū)動(dòng)力，同比增8.7%，出租率受多重因素共同作用有所下降，同比下降2.77%（7-9月單月增速分別為-3.85%/-2.77%/-6.38%），單間客房收入分別同比增4.09%。1-3Q平均房?jī)r(jià)/出租率/單間客房收入分別同比變動(dòng)9.56%/-3.32%/5.92%.。2）境外：3Q客房收入同比增1.4%，主要受益房?jī)r(jià)與出租率同升，平均房?jī)r(jià)/出租率分別同比變動(dòng)0.18%/1.2%/，1-3Q平均房?jī)r(jià)/出租率/單間客房收入分別同比變動(dòng)-2.22%/2.25%/-0.03%，表現(xiàn)平穩(wěn)。及至3季度末，公司凈增開(kāi)業(yè)酒店499家，開(kāi)業(yè)酒店總數(shù)大7193家，其中30%為中端酒店，中端酒店占比提升使公司酒店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，提升盈利效果逐漸顯現(xiàn)。
        以酒店品牌來(lái)看：1）錦江系列1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4億/+2.1%，凈利潤(rùn)1.99億/-4.4%，主要出租率下降影響。2）鉑濤系列營(yíng)收32.6億/+10.5%，凈利潤(rùn)3.2億/+41.75%，本年度增持鉑濤系列12%股權(quán)（持股比例上升至93%），帶來(lái)增量利潤(rùn)，此外鉑濤系列酒店表現(xiàn)出現(xiàn)，出租率及房?jī)r(jià)均有提升。3）維也納系列營(yíng)收19.7億/+21.14%,凈利潤(rùn)1.8億，與去年基本持平，主要由于維也納品牌擴(kuò)張較快，新開(kāi)業(yè)酒店業(yè)績(jī)尚在爬坡，貢獻(xiàn)不顯著。4）錦盧投資營(yíng)收30.87億/+7.2%，凈利潤(rùn)2.2億/-9.8%，降幅縮窄，預(yù)計(jì)受益匯兌收益增長(zhǎng)，其中子公司盧浮集團(tuán)營(yíng)收3.97億歐元/+4.4%，凈利潤(rùn)0.24億，基本與去年持平。
        展望未來(lái)，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行將影響酒店出租率，但公司酒店產(chǎn)品向中端轉(zhuǎn)型邏輯不變，目前，公司開(kāi)業(yè)中端酒店占比達(dá)30%，房?jī)r(jià)更高的中端酒店占比提升利好整體業(yè)績(jī)。
        盈利預(yù)測(cè)：綜上，由于公司公告四季度減持金融資產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018-2019年公司將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.5億和12.5億，同比增30.7%、8.6%，EPS分別為1.20元和1.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、17.5倍，公司當(dāng)前估值已較低，維持買(mǎi)入。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，旅游市場(chǎng)景氣下行