>> 國泰君安-云南白藥(000538)混改延續(xù)，有望重回快車道-181125
| 上傳日期： |
2018/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹 |
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公司擬吸收合并白藥控股、縮減管理層級、避免潛在同業(yè)競爭，進一步理順公司治理機制。我們一直認為：獨一無二的品牌資源和優(yōu)秀的管理團隊正是公司的核心競爭力所在，本次員工持股計劃如實施將極大提升管理團隊主觀能動性，為公司混改后實現(xiàn)重回快車道增添動力。暫不考慮增發(fā)攤薄，維持2018-2020 年EPS 預(yù)測3.28/3.77/4.34 元，維持目標價94.25 元，維持增持評級。
更新吸收合并預(yù)案，核心條款不變。公司擬以增發(fā)的方式吸收合并白藥控股，本次交易完成后，云南省國資委和新華都及其一致行動人并列成為上市公司第一大股東（各持有25.10%）。交易完成后總股本將由10.41 億股升至12.74 億股，新增股份鎖定期至2022 年12 月。換股價格為前20 日均價，即76.34 元/股，較停牌價70.23 元有8.7%的溢價。
混改進一步深化。白藥控股混合所有制改革于2017 年底基本完成，本次吸并是云南白藥混合所有制改革的進一步深化，通過本次吸并①可以縮減管理層級、進一步理順公司治理結(jié)構(gòu)；②有效解決兩級主體潛在同業(yè)競爭風險；③有利于云南白藥優(yōu)質(zhì)資源的整合，優(yōu)化內(nèi)外部資源配置，打造具備較強的國際競爭力的產(chǎn)業(yè)并購平臺。
進一步完善市場化股權(quán)激勵，彰顯公司決心和信心。公司回購股份用于員工持股預(yù)案已獲股東大會高票通過：擬在12 個月內(nèi)回購總額不低于7.635億元，不超過15.27 億 元，回購成本不超過76.34 元/股，預(yù)計本次回購股份數(shù)量不超過2000 萬股（占當前總股本1.92%）?；刭徑痤~設(shè)置下限，彰顯公司決心。本次是云南白藥首次推出員工持股計劃，通過進一步完善市場化的股權(quán)激勵機制，將管理層個人利益與公司、股東利益深度綁定，有利于維持核心人員的長期穩(wěn)定，也凸顯了對公司未來長期發(fā)展的信心。本次激勵如實施將極大提升管理層主觀能動性，為公司混改后實現(xiàn)重回快車道增添動力。
風險提示：藥品市場恢復(fù)不及預(yù)期；大健康新品拓展不及預(yù)期；外延并購進度不及預(yù)期。
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