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經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核，公司重大資產(chǎn)重組獲得無(wú)條件通過(guò)，本次交易完成后，大悅城地產(chǎn)將成為中糧地產(chǎn)的控股子公司，中糧地產(chǎn)將成為中糧集團(tuán)旗下涵蓋住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)的唯一專業(yè)化平臺(tái)，中糧集團(tuán)持股中糧地產(chǎn)75%。
        有效規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在三方面：拿地優(yōu)勢(shì)、及融資優(yōu)勢(shì)。1）在拿地方面，當(dāng)前土地出讓不再是以純住宅的形式，政府在規(guī)劃時(shí)便考慮好住宅與配套商業(yè)服務(wù)，因此綜合體項(xiàng)目變多，利好具備綜合開(kāi)發(fā)能力的房企。2）在融資方面，大悅城地產(chǎn)融資成本僅為4.28%，將拉低整體融資成本，持有型物業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流也為公司帶來(lái)一定的安全保障。
        雙劍合璧，預(yù)計(jì)擴(kuò)張速度將進(jìn)一步加快。大悅城上市以前，平均每2年新增1  個(gè)項(xiàng)目。上市以后，平均每年1-2  個(gè)項(xiàng)目。而中糧地產(chǎn)2017年新增住宅項(xiàng)目為10  個(gè)，因此兩者結(jié)合發(fā)展，也將提升大悅城的擴(kuò)張速度?；诖髳偝俏磥?lái)穩(wěn)態(tài)50  個(gè)大悅城，相比于當(dāng)前僅有11  個(gè)大悅城，商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)將會(huì)有突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)。中糧旗下地產(chǎn)資源整合后，利于融資渠道的多樣化，同時(shí)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)的快速現(xiàn)金回籠利于新項(xiàng)目的快速獲取。資源整合后，拿地和獲取項(xiàng)目更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張速度將加快。
        維持目標(biāo)價(jià)不變，給予增持評(píng)級(jí)。按照2019  至2021  年的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議計(jì)算，累積凈利潤(rùn)18.9  億元，年均6.3  億元。按照中糧地產(chǎn)2018E約12.2  億元利潤(rùn)估算，歸母凈利潤(rùn)增加至16  億元，2019  年增加至18  億元?？紤]到2018  年大悅城地產(chǎn)核心凈利潤(rùn)為8.4  億元，因此存在超額完成對(duì)賭業(yè)績(jī)的可能。我們認(rèn)為公司在重組后將獲得顯著的綜合開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展進(jìn)入新臺(tái)階，維持目標(biāo)價(jià)不變，給予增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)可能有新零售沖擊。