>> 中郵證券-圣農(nóng)發(fā)展（002299）白羽雞行業(yè)龍頭，雞價上行促公司業(yè)績釋放-181209
| 上傳日期： |
2018/12/18 |
大?。?/td>
| 603KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
程毅敏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 101.6 億元，同比增長 10.87%；實現(xiàn)歸母凈利 3.15 億元，同比增長-58.69%，根據(jù)年報口徑，公司主要產(chǎn)品及營收占比為：雞肉 74.4%、肉制品 21.3%以及其它約 4.3%，其中肉制品業(yè)務(wù)毛利率顯著高于雞肉業(yè)務(wù)，毛利貢獻占比約 50%。成長性方面，公司 2012-2015 年間多處于虧損或微利狀態(tài)，業(yè)績表現(xiàn)較為掙扎；2016 年以來，業(yè)績改善明顯，但盈利波動性仍較大。盈利能力方面，公司 2013-2017 年期間攤薄 ROE均值為 0.89%，期間毛利率、凈利率均值分別為 6.73%、-0.27%，歷史盈利能力很弱，期間盈利波動亦較大。目前公司看點包括：1）公司業(yè)績受雞價影響較大，近來雞價表現(xiàn)強勢，公司短期業(yè)績彈性顯著；2）新進開拓的肉制品業(yè)務(wù)盈利能力大幅優(yōu)于原有業(yè)務(wù)且受雞價波動影響較小，公司盈利能力與業(yè)績穩(wěn)定性都有所改善。
行業(yè)面：白羽雞供給缺口明顯，需求端相對改善，共同推升雞肉產(chǎn)品價格上行。供給端：進入 2018 年以來，由于受近年祖代雞苗引種封關(guān)的影響，白羽肉雞祖代數(shù)量、父母代在產(chǎn)量持續(xù)維持歷史較低水平，且后補乏力。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，18H1 祖代雞引種量不足 30 萬套，全國商品代雛雞產(chǎn)銷量同比下降 32.37%，行業(yè)供給短缺明顯，白羽雞供給的持續(xù)減少助力雞肉產(chǎn)品價格上行。需求端：整體平穩(wěn)，三季度是消費旺季，疊加非洲豬瘟影響，行業(yè)盈利表現(xiàn)略超預(yù)期，一般來說四季度會相比三季度邊際需求有所下滑，疊加禽流感高發(fā)季，存在階段性突發(fā)因素影響。綜合來看，我們認(rèn)為雞價有望中短期維持強勢震蕩。
公司方面：產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，肉制品業(yè)務(wù)有看點。與國內(nèi)主流的“公司+農(nóng)戶”經(jīng)營模式不同，公司采用高度一體化的大規(guī)模自繁自養(yǎng)自宰肉雞經(jīng)營模式，通過建立集飼料加工、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工、熟食加工等環(huán)節(jié)于一體的肉雞產(chǎn)業(yè)鏈布局，在疫病防控、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、規(guī)?；?jīng)營、供貨穩(wěn)定等方面具有明顯競爭優(yōu)勢。2017 年大股東將圣農(nóng)食品注入上市公司，完成了上市公司在雞肉產(chǎn)業(yè)鏈深加工環(huán)節(jié)的延伸，圣農(nóng)食品 2017-2019 年業(yè)績承諾分別為 1.56 億、1.96 億和 2.40 億，其中 2017 年實際業(yè)績?yōu)?nbsp; 2.2 億，大幅超業(yè)績承諾，展現(xiàn)良好盈利能力。考慮到深加工制品受雞肉價格波動較小且盈利能力高的特點，我們認(rèn)為將一方面改善公司整體盈利能力，進一步強化產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營優(yōu)勢；另一方面，也將有助于抵御雞價波動帶來的業(yè)績擾動，增強公司盈利穩(wěn)定性，提升公司整體估值。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.99 元、1.17元和 1.28 元，目前股價對應(yīng) 2018-2020 年市盈率分別為 17.2 倍、14.5倍和 13.2 倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險；肉雞價格大幅波動；玉米、豆粕等飼料價格上漲；政策風(fēng)險。
|
|
