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公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)未變，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)份額仍將持續(xù)擴(kuò)張，下一輪周期復(fù)蘇估值向上彈性巨大。
        ▍為什么雨虹是行業(yè)第一。防水行業(yè)的客戶結(jié)構(gòu)以B端為主，B端客戶特點(diǎn)是專業(yè)、理性，不會(huì)為非理性因素支付溢價(jià)，購買標(biāo)準(zhǔn)就是產(chǎn)品性能和價(jià)格的最優(yōu)平衡。B端防水用戶更愿意購買雨虹的產(chǎn)品，最主要的原因就是在中高端防水細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品上，雨虹擁有最高的制造供應(yīng)效率，性價(jià)比最優(yōu)。
        ▍雨虹的核心競(jìng)爭(zhēng)力。防水產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)最大的特點(diǎn)是原材料成本占比90%，要做到效率最優(yōu)就必須在原材料成本上下功夫，因此產(chǎn)品配方和規(guī)模經(jīng)濟(jì)十分重要。配方是平衡產(chǎn)品品質(zhì)和成本的核心，規(guī)模經(jīng)濟(jì)則體現(xiàn)在采購上。此外公司在管理、渠道機(jī)制、施工服務(wù)、產(chǎn)能布局等方面具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以上是公司在國(guó)內(nèi)中高端防水領(lǐng)域獲得巨大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的原因。
        ▍增長(zhǎng)的來源：中高端防水細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)大。防水行業(yè)整體規(guī)模年增速約5%，而中高端細(xì)分市場(chǎng)增速會(huì)更高。防水工程占整個(gè)建筑工程成本比例很低，但防水質(zhì)量對(duì)居住、使用體驗(yàn)影響很大，且漏水后翻修成本高，客戶使用廉價(jià)劣質(zhì)產(chǎn)品的意愿持續(xù)下降，中高端細(xì)分市場(chǎng)占比則不斷擴(kuò)大。在有利的外部環(huán)境下，公司實(shí)施積極進(jìn)取的銷售策略和靈活的渠道機(jī)制，使得銷售增速持續(xù)遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：建筑業(yè)周期性波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、回款風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：2018年公司股價(jià)大幅調(diào)整主要受經(jīng)濟(jì)增速下行、信用收縮等外部周期性因素影響，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并未削弱，長(zhǎng)期看預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額擴(kuò)張仍將持續(xù)。公司當(dāng)前PE（TTM）已低于2016年初基本面、資金面雙殺時(shí)的估值水平，隱含了過于悲觀的市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為未來一到兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)周期下行期是很好的中長(zhǎng)期建倉時(shí)段。預(yù)計(jì)2018-2020公司EPS分別為1.04元、1.19元、1.40元，對(duì)應(yīng)PE為13.7x、12.0x、10.1x。考慮到估值的低估狀態(tài)，以及公司在未來周期復(fù)蘇中的高估值彈性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。